蔡東晨轉戰A股95億“新藥”注入新諾威   千億石藥系業績乏力百億資產騰挪謀變

長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮

河北富豪蔡東晨密集實施資產騰挪計劃。

近期，A股公司新諾威（300765.SZ）披露重組預案，公司擬收購石藥集團百克（山東）生物制藥股份有限公司（以下簡稱“石藥百克”）100%股權，交易價格高達76億元。

新諾威是由石藥集團（01093.HK）“H拆A”而來。在本次收購石藥百克之前，新諾威已耗資18.71億元收購并控股了巨石生物。

石藥百克、巨石生物均是新諾威的兄弟公司。一年之內近95億元的資產收購，是石藥系掌門人蔡東晨左手倒右手的資產大騰挪。

從車間技術員，到廠長，再到石藥系掌門人，蔡東晨打造了千億藥業帝國。從原料藥到成藥，從仿制藥到創新藥，蔡東晨推動石藥系不斷前行。

然而，在集采等多種因素影響下，無論是H股上市的石藥集團，還是A股市場的新諾威，經營業績增長均明顯乏力。

頻頻向新諾威注射“新藥”，蔡東晨試圖再造一個“石藥集團”，但石藥系的前路迷霧重重。

穿越迷霧，穿越周期，71歲的蔡東晨能如愿嗎？

30年打造千億藥業帝國

在中國醫藥界，蔡東晨及石藥集團僅次于孫飄揚及恒瑞醫藥，是不可忽視的存在。

公開信息顯示，1953年2月出生的蔡東晨，1973年進入河北制藥廠車間。從技術員起步，到車間副主任、主任，39歲時，蔡東晨升任河北制藥廠廠長。1994年，41歲的蔡東晨擔任河北制藥集團董事長兼總裁。也是在這一年，公司在香港上市，上市名稱為中國制藥。

1997年8月，由河北制藥集團公司、石家莊第一制藥集團公司、石家莊二藥企業集團公司、石家莊四藥股份公司等強強聯合，組建石藥集團。

2007年，聯想控股以8.7億元全資收購石藥集團100%的國有控股權，2013年至2015年，聯想方面陸續出售石藥集團股權。

與此同時，蔡東晨則著手收購，且多次通過二級市場增持，進而獲得石藥集團控制權。截至目前，蔡東晨方面持有石藥集團28.51億股股份，持股比例為24.04%。

蔡東晨掌舵的石藥集團有幾個關鍵節點。

上述4家藥企聯合組建為石藥集團之時，公司以維生素C和β-內酰胺類抗生素為兩大戰略性產品，迅速成為我國原料藥的“四大家族”之一，是國內最大的原料藥生產基地。

盡管當時原料藥仍然有可觀利潤，但蔡東晨果斷決定轉型升級。他說，“做企業，必須高瞻遠矚，越是形勢一片大好時，越要看到背后掩藏著危機。一個制藥企業光靠原料藥，肯定撐不過幾年的紅火期，必須創新，研發新藥。”

2012年，石藥集團再度戰略重組，通過一系列股權轉讓和資產注入，完成從原料藥向創新藥的全面轉型。公司簡稱隨后更名為石藥集團。

其實，早在1999年，石藥集團就拿出5000萬元購買丁苯酞（商品名：恩必普）專利，進軍創新藥。

2005年，耗資4億元研發，公司一類新藥恩必普軟膠囊上市。

堅定向創新藥領域轉型，石藥集團不斷加大研發投入。2013年，公司研發投入首次超過億元，2018年首次超過10億元。2020年，公司研發投入28.90億元，2021年至2023年分別為34.33億元、39.87億元、48.30億元，近四年合計達151.40億元。

國際化也是石藥集團做大最強的一步。從2010年開始，石藥集團建成了美國加州生物制藥實驗室等海外研發基地，相繼完成了20余個新藥產業化和制劑國際化項目，走出了一條符合公司現狀的國際化之路。

2019年，石藥集團高血壓產品玄寧，成為中國本土企業第一個獲得美國FDA完全批準的創新藥。

如今，員工2.8萬名的石藥集團，上市了恩必普、明復樂、多恩益、津立泰、海益坦、多恩達、歐悅欣等創新藥，通過占國際市場絕對份額的原料藥，深度構建了全球產業鏈。

2023年，石藥集團營業收入超過300億元、歸屬于母公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）接近59億元，均超過恒瑞醫藥。

2021年6月，石藥集團市值一度超過1500億港元。

超百億資產大騰挪

久居港股市場，蔡東晨可能認為港股估值偏低，他試圖將資產推入A股市場。

營收凈利均超過恒瑞醫藥的石藥集團，目前市值只有729億港元，而恒瑞醫藥的市值為3062億元。

2019年3月，蔡東晨從石藥集團分拆出的新諾威登陸A股市場，主要從事功能食品的研發生產、銷售，包括維生素類保健食品和咖啡因類功能飲料添加劑等。

一直到2022年底，新諾威在二級市場上的表現都很一般。2019年至2021年，新諾威的經營業績總體上也缺乏增長動力。

2021年蔡東晨曾推動新諾威通過發行股份向控股股東石藥集團恩必普藥業有限公司（簡稱“恩必普藥業”）收購石藥圣雪100%股權，后者主要從事大健康領域功能性原料研發、生產和銷售，交易作價8億元，采用發行股份方式收購。這一交易直到2022年11月才完成。

這次動作，可能是試水，在資本市場沒有激起多大水花，新諾威的股價并無明顯上漲。

2023年8月，新諾威宣布，籌劃通過現金增資方式，取得石藥集團巨石生物制藥有限公司（簡稱“巨石生物”）51%股權，巨石生物系恩必普藥業的全資子公司，這次交易，也為關聯交易。

這次交易，是蔡東晨推動新諾威進入創新藥領域的嘗試。巨石生物是一家以自主研發能力為核心驅動力的創新生物醫藥企業，專注于抗體類藥物、抗體偶聯藥物（ADC）以及mRNA疫苗等生物制藥前沿領域，以抗腫瘤、罕見病等領域為重點，主要治療領域包括乳腺癌、宮頸癌、胃癌、銀屑病等，在研項目20余個。

此次交易，新諾威支付現金18.71億元，并在今年初完成了第一期10億元的支付。

今年1月25日，剛剛完成收購巨石生物的新諾威，再出大手筆，擬收購兄弟公司石藥百克100%股權。

10月15日，公司披露交易預案，通過發行股份及支付現金方式收購石藥百克，同時募集配套資金不超過17.80億元。

本次交易總價款為76億元，超過新諾威總資產。截至今年9月末公司總資產為57.18億元。

交易存在明顯溢價。截至評估基準日今年6月30日，石藥百克100%股權的評估值為 76.22億元，增值33.46億元，增值率為78.25%。

石藥百克的核心商業化產品只有津優力，其他主要產品大部分處于臨床前研究或臨床試驗階段。

溢價超30億元收購，新諾威足夠大膽。

對此，新諾威解釋，石藥百克業務快速發展、效益穩定上升，主要已上市產品津優力已形成較為穩定的競爭優勢，主要在研產品TG103注射液和司美格魯肽注射液未來發展前景廣闊。

8億元、18.71億元、76億元，上述交易對價合計達102.71億元，新諾威向控股股東收購資產在逐步升級。在市場看來，蔡東晨意在將新諾威打造成創新生物醫藥平臺。

新諾威的股價也起飛了。2023年8月，在收購巨石生物之時，公司股價在11元/股左右，當年12月6日，股價最高達到48.74元/股，區間最大漲幅達3.4倍。其市值最高一度達到570.75億元，與石藥集團當時市值相比僅差百億港元左右。

石藥系的經營挑戰

如蔡東晨所愿，新諾威的估值起來了，但盈利能力并未達預期。

根據三季度報告，今年前三季度，新諾威實現的營業收入為14.79億元，同比下降23.66%；凈利潤1.39億元，同比降幅高達63.50%；扣除非經常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）為1.37億元，同比下降幅度高達76.26%。

在巨石生物并表的情況下，營業收入仍然出現較大幅度下降，讓人意外。

從季度數據看，今年一、二、三季度，新諾威的營收、凈利均為快速下降，其中，第三季度的凈利潤僅為230.19萬元，同比下降98.03%，創了歷史新低。

新諾威解釋稱，咖啡因價格均價較上年同期明顯下降，保健食品業務收入也出現了下降。此外，巨石生物5款進入臨床研發階段，研發費用4.04億元，同比大幅增加。

過去兩年，新諾威的經營業績也無明顯增長。2022年、2023年，公司實現的營業收入分別為26.26億元、25.02億元，凈利潤分別為7.26億元、7.56億元。

石藥集團的經營情況也是如此。2022年、2023年，石藥集團實現的營業收入分別為310.32億元、317.05億元，凈利潤分別為60.91億元、58.73億元。今年上半年，其營業收入、凈利潤分別為165.99億元、30.20億元，同比增長幅度為1.53%、1.80%，明顯乏力。

醫藥集采，藥品價格下降，或是醫藥企業整體上面臨的壓力。

不過，2023年，恒瑞醫藥的營收及凈利復蘇式增長，今年前三季度，其凈利潤增逾30%，達到46.20億元，創了歷史新高。

石藥集團、新諾威的經營均面臨挑戰。超百億資產注入，蔡東晨試圖在A股市場再造一個“石藥集團”的愿望，短期內恐難以實現。

值得一提的是，新諾威溢價逾30億元收購的石藥百克，業績承諾為，2024年至2026年凈利潤分別不低于4.35億元、3.93億元、4.36億元，合計不低于12.64億元，如交割日推遲至2024年12月31日之后，則2025年至2027年的凈利潤分別不低于3.93億元、4.36億元、5.02億元，合計不低于13.31億元。

這一業績承諾明顯偏低。2022年至2024年上半年，石藥百克的凈利潤分別為6.21億元、7.85億元、3.9億元，綜合毛利率分別為95.22%、95.08%、95.36%。2024年上半年實現的凈利潤已經接近全年的承諾數。

今年5月，蔡東晨33歲的兒子蔡鑫進入石藥集團董事會。這被市場解讀為蔡東晨考慮交班。

經營壓力之下，未來的石藥系前路迷霧重重。

責編：ZB