長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮
鋁業企業中孚實業(600595.SH)的一次收購舉動受到市場質疑。
近期,中孚實業宣布,擬出資12.54億元收購控股子公司河南中孚鋁業有限公司(以下簡稱“中孚鋁業”)24%股權。
這是中孚實業第二次出手,去年9月,公司曾宣布,出資12.12億元收購中孚鋁業25%股權。
兩次收購,交易價格均為評估值的90%,交易對方均為中孚實業控股股東河南豫聯能源集團有限責任公司(簡稱“豫聯集團”)。
中孚實業還稱,2023年,因為前次收購,為公司增加了歸屬于母公司股東的凈利潤(以下簡稱“凈利潤”)1791.68萬元。
看上去,這是一宗不錯的買賣,實際上,可能存在潛在風險。截至今年6月底,中孚實業有息負債28.22億元,半年財務費過億元。兩次收購,卻要掏出24.66億元真金白銀,財務壓力將進一步加大。
今年上半年,標的公司中孚鋁業盈利3.08億元,但經營現金流僅為8705萬元,期末貨幣資金只有8150.61萬元。
豫聯集團可能是最大的受益者。24.66億元到賬后,將大幅減輕豫聯集團的財務壓力。
財務承壓仍24.66億收購
收購,有利于企業做大做強,但收購,也要量力而行。中孚實業的收購,存在異常。
根據公告,中孚實業擬以自有資金約12.54億元收購豫聯集團持有中孚鋁業24%的股權。本次收購完成后,公司將持有中孚鋁業100%的股權。
公告稱,本次收購,是公司落實《河南中孚實業股份有限公司重整計劃》(以下簡稱《重整計劃》)的相關要求。《重整計劃》的經營方案要求,公司在重整程序結束后,將結合自身資源條件、能力與優勢、所處產業的特點和行業競爭態勢,聚焦主營業務及產業核心競爭力,繼續發揮以煤炭開采、火力發電、電解鋁、鋁精深加工為一體的全產業鏈經營模式,延鏈補鏈、提質增效,適時置入與公司主營業務能夠發揮協同效應的優質資產,提升上市公司盈利能力。
公司認為,收購中孚鋁業,目的是進一步提升公司電解鋁、“綠色水電鋁”權益產能,增強公司“綠色、低碳、循環發展”優勢。
這是中孚實業第二次收購中孚鋁業。2023年9月,中孚實業曾宣布,出資12.12億元收購中孚鋁業25%的股份。
據披露,兩次交易價格,均為評估值的90%。
折價交易,對中孚實業而言,似乎是“撿了便宜”,但對于中孚實業而言,壓力不小。
合計收購中孚鋁業49%的股份,中孚實業需耗資24.66億元。
截至今年6月底,中孚實業貨幣資金11.57億元,其中,5.98億元使用受限,可以動用的金額為5.59億元。對應的有息負債為28.22億元,其中短期有息負債為16.72億元。
對比發現,中孚實業自身存在明顯財務壓力。今年上半年,公司財務費用達1.11億元。
根據款項支付安排,前次收購款項的第二期支付時間為今年10月10日,金額為5.94億元。
本次收購款如何支付,公告沒有具體說明,僅表示在2025年底之前支付。參照第一次收購的款項支付安排,預計12.54億元交易款項也會分兩次支付,首次支付超過6億元。
據此判斷,今年內,完成第一次收購的第二期款項支付及第二次收購首期支付,公司合計需要支付12億元左右。
市場好奇,中孚實業收購的資金從何而來?
標的公司中孚鋁業自身資金也不足。截至今年6月末,其貨幣資金為8150.61萬元,對應的短期有息負債為2.73億元。
讓人好奇的是,既然資金不足,中孚實業為何不采取股份支付方式收購?
標的公司表面風光
中孚實業一直較為缺錢,雖然歷經司法重整,但至今尚未徹底安全。
中孚實業是一家以鋁精深加工為主體、擁有煤電鋁全產業鏈的大型現代化國際企業,2002年6月在上交所掛牌上市。2018年,公司資產負債率突破80%,2020年一度達到100.55%。
2020年12月,因中孚實業不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力,鄭州中院根據債權人申請依法裁定受理中孚實業重整案。在此之前,中孚實業發布重整計劃公告稱,近年來,公司短期債務規模大、融資途徑受阻等原因陷入流動資金緊張的局面。
歷經重整后,中孚實業的負擔大減。2021年底、2022年底,公司資產負債率分別為46.80%、40.41%。
中孚實業的經營狀況也有明顯改善。2021年至2023年,公司實現的凈利潤分別為6.56億元、10.50億元、11.59億元。
標的公司中孚鋁業成立于2014年3月,注冊資本2000萬元,由中孚實業電解鋁經營資產與控股股東豫聯集團合資成立,彼時雙方持股比例分別為51%和49%。中孚鋁業虧損多年,一度資不抵債。在本次重組之前,其凈資產為-27.24億元。
由中孚實業重整,疊加重整收益,再加上市場行情好轉,盈利能力修復,中孚鋁業凈資產才得以轉正,并大幅增加至27.42億元。
據此看來,兩次收購過程中,對中孚鋁業的評估估值高達50多億元,一個重要因素是,中孚實業重整。
根據評估報告,2023年及今年上半年,中孚鋁業凈利潤分別為9.28億元和3.08億元。2021年以來,鋁業市場環境相對向好,中孚鋁業盈利能力增強,并不意外。但是,鋁業具有周期性,在資金不足的情況下,中孚鋁業抵御市場風險的能力有多大,備受市場關注。
值得一提的是,2023年及今年上半年,中孚鋁業的經營現金流分別為2.76億元、8705萬元,與凈利潤存在較大差異。
回到本次收購的現金交易,由于本次交易對方為中孚實業控股股東豫聯集團,從中孚鋁業退出,其將收獲24.66億元。而在2014年,豫聯集團入股成本僅為980萬元。
這意味著,10年間,980萬元投資變成了24.66億元,暴賺約250倍,成了真正的大贏家。
堅持現金收購,可能與豫聯集團財務承壓有關。根據今年半年報,豫聯集團所持中孚實業股份質押率在80%左右。
責編:ZB