泰金新能估值16個月離奇暴增6.5倍   分紅6000萬后再補流負債率達92%

長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮

新“國九條”出臺后滬深交易所受理的首單IPO進展順利。

今年6月20日，西安泰金新能科技股份有限公司（以下簡稱“泰金新能”）遞交上市申請材料，7月12日，不到一個月，就已問詢。

泰金新能計劃登陸上交所科創板，本次IPO，擬募資15億元，是公司2023年凈資產的4倍多。

泰金新能通過關鍵材料創新、結構創新，打破國外壟斷和技術封鎖，實現了進口替代。公司高速成長，近三年營業收入復合增長率達79.28%。

但是，公司聲稱掌握了多項關鍵核心技術，研發費率卻逐漸下降，遠低于行業可比公司平均水平，且2023年的研發費率不到3%。

存貨、應收賬款增長較快，2023年底，公司資產負債率高達92%，而公司2022年度派發現金紅利6000萬元。

此外，16個月時間，泰金新能的估值暴增6.5倍，也令人驚呼離奇。

估值飆增股東減持

站在進口替代的風口，泰金新能備受市場及資本關注。

根據招股書，泰金新能的前身泰金有限成立于2000年11月20日，注冊資本為150萬元。其中，西北有色金屬研究院（簡稱“西北院”）出資87萬元，占注冊資本的58%，出資方式為以專有技術出資折合30萬元、以設備出資33.89萬元、以貨幣出資23.11萬元。西北院職工持股會以現金方式出資約63萬元，占注冊資本的42%。

2022年11月，泰金有限完成股改，注冊資本為1.20億元。此時，公司有23名股東。其中，第一大股東西北院，直接持有公司22%的股份。第二大股東為A股公司西部材料，持有泰金新能20%的股份，其控股股東為西北院，因此，西北院直接間接控制泰金新能42%的股權。2023年12月，西北院又受讓了國中私募（西安）所持泰金新能0.83%的股份，目前，其實際控制公司42.83%的股權。公司實際控制人為陜西省財政廳。

此外，股東中，勇泰天同、豐泰天同、隆泰天同等6名股東為持股平臺，執行事務合伙人同為泰金新能董事長馮慶；7家股東為私募投資基金，還有3家股東為私募基金管理人。

機構批量入股，足見對泰金新能前景的看好。

備受關注的是，泰金新能的估值增長迅猛。

2021年至2023年為泰金新能本次IPO的報告期，在此期間，公司進行4次股權轉讓，1次增資。

2021年2月，泰金有限第九次股權轉讓，西部鈦業將其持有泰金有限1600萬元注冊資本轉讓給西部材料，轉讓價格為1.2元/注冊資本，轉讓總價款1920萬元。本次轉讓，以2020年8月31日為評估基準日，泰金有限的評估值為9567.61萬元。

2021年6月，泰金有限進行第八次增資，注冊資本由8000萬元增至1.20億元，新增的4000萬元注冊資本由西北院、馮生、馮慶等進行增資，其中，西北院新增出資880萬元、馮生新增出資418萬元、馮慶新增出資688.80萬元。增資價格仍然以評估價值9567.61萬元為參考，為1.20元/注冊資本。

2022年8月，泰金有限第十次股權轉讓。焦文強、張玉萍、馮生、馮慶等8人將其合計持有的泰金有限3475.30萬元注冊資本轉讓給2家持股平臺及共青城超興等15家投資機構。

本次轉讓價格為6.01元/注冊資本，總價款約為2.09億元。本次轉讓作價，以2021年12月31日為評估基準日，評估值約為7.21億元。

2020年8月31日到2021年12月31日，16個月時間，泰金有限的估值猛增了653.50%。估值猛增之時，股東減持了逾2億元。

2023年底，股改后，泰金新能第一次股權轉讓時，以2023年6月30日為評估基準日，泰金新能的估值為10.14億元。

此次IPO，泰金新能擬發行不超過4000萬股，不超過發行后公司總股本的25%，募資15億元。據此估算，公司估值將達60億元。

信用減值損失年增2.8倍

資本提前潛伏，估值暴增，泰金新能的經營業績也在快速增長。

泰金新能專注于高端綠色電解成套裝備、鈦電極以及金屬玻璃封接制品的研發、設計、生產及銷售，是國際上可提供高性能電子電路銅箔和極薄鋰電銅箔生產線整體解決方案的龍頭企業，是國內貴金屬鈦電極復合材料及電子封接玻璃材料的主要研發生產基地，能夠提供陰極輥、生箔一體機、銅箔鈦陽極、表面處理機、高效溶銅罐等核心設備及完整成套銅箔生產線解決方案。

泰金新能披露稱，2023年，公司陰極輥及銅箔鈦陽極產品的市場占有率均位居國內第一，產品性能行業領先。公司也是國內率先開展芯片封裝、高頻高速電路等“卡脖子”領域關鍵電解成套裝備研制的企業。根據高工鋰電數據，按2023年出貨量測算，公司陰極輥及生箔一體機的市場占有率均超40%，行業地位突出，境內客戶群體廣，并逐步拓展境外客戶。

在客戶方面，公司高端電解成套裝備的主要境內客戶包括比亞迪、嘉元科技、中一科技、海亮股份等數十家公司，鈦電極及玻璃封接制品的主要境內客戶包括青島雙瑞、金川集團、華友鈷業、青山集團、中原長江、中電科、航天科技等。

報告期，泰金新能的經營業績也實現了高速增長。其實現的營業收入分別為5.19億元、10.05億元、16.69億元，2022年、2023年同比分別增長93.41%、66.18%。同期，公司實現的歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別為5498.28萬元、9829.36萬元、1.55億元，2022年、2023年分別增長78.77%、58.04%。

泰金新能表示，近三年，公司營業收入復合增長率為79.28%，持續經營能力不斷增強。

與營業收入快速增長相關的是，存貨與應收賬款快速增長。報告期各期末，公司存貨賬面余額分別約為5.17億元、17.12億元、27.06億元，2年增長4倍多，增速超過營業收入增速；應收賬款及合同資產賬面價值合計分別約為1.54億元、2.96億元、4.84億元，亦為快速增長。

公司信用減值損失急劇增長。報告期各期，公司信用減值損失分別為570.30萬元、1691.05萬元、6390.03萬元，2022年、2023年同比分別增長196.52%、277.87%。

本次IPO，泰金新能擬募資15億元中，6.35億元投向綠色電解用高端智能成套裝備產業化項目、4.82億元投向高性能復合涂層鈦電極材料產業化項目，大幅擴產。

2023年，公司陰極輥、生箔一體機產能利用率分別為98.63%、85.67%，產銷率分別為65.18%、41.05%；銅箔鈦陽極、其他鈦電極的產能利用率分別為95.08%、88.85%，產銷率分別為55.37%、30.23%。兩大產品的產能利用率較高，但產銷率較低。

分紅6000萬后又補流

存貨及應收賬款增長迅猛，相關的負債率指標，泰金新能高達92%。

盡管資本追捧泰金新能，通過參與增資擴股等途徑入股，但公司資產負債率一直較高。報告期各期末，公司資產負債率分別為88.06%、91.35%、92.04%。同期，同行業可比公司資產負債率平均水平值為55.42%、61.19%、59.17%。

公司資產負債率居高，與合同負債高速增長有關。2023年底，其合同負債為23.83億元，較2021年底增加17.23億元。如果剔除合同負債，2023年底的資產負債率只有39.89%。

本次IPO，泰金新能擬將1.33億元募資用于補充流動資金。

然而，2022年度，公司卻向股東派發現金紅利6000萬元。資產負債率偏高，仍然現金分紅，此舉備受質疑。

在招股書中，泰金新能聚焦“綠色電解技術”“旋壓成形技術”“表面涂層技術”、“密封連接技術”四大技術創新，構建了綠色電解成套整體解決方案、高性能電極材料和密封連接解決方案三大業務板塊，形成了支撐行業綠色低碳發展的產品和服務體系。公司稱，其通過關鍵材料創新、結構創新，打破國外壟斷和技術封鎖，掌握了高端銅箔生產用陰極輥的多項關鍵核心技術，解決了行業“卡脖子”問題，實現了進口替代。

截至2023年底，公司擁有發明專利73項。

然而，在研發投入方面，泰金新能顯得有些吝嗇。2021年至2023年，公司研發費用（研發投入全部費用化處理）分別為2117.34萬元、3755.39萬元、4854.30萬元，最近三年累計研發費用金額為1.07億元，復合增長率為51.41%。對應的研發費用占營業收入的比重分別為4.08%、3.74%、2.91%，連續兩年下滑。2023年，公司研發費率低于3%，不符合高新技術企業認定條件。不過，公司強調，最近三年累計研發費用占累計營業收入的比例為3.36%。

上述同期，同行業可比公司研發費用率平均水平分別為5.61%、5.33%、5.8%。與之相比，泰金新能明顯偏低。

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責編：ZB