周六福四戰IPO半壁營收靠加盟   李偉柱兄弟突擊分紅累計落袋超15億

長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮

知名珠寶商周六福珠寶股份有限公司（以下簡稱“周六福”）第四次闖關IPO，這次闖關的是港股IPO。

始于2019年4月，到2023年，四年多的時間內，周六福三次沖擊A股市場，均以失敗告終。

今年6月27日，周六福向港交所遞表，以圖在港交所上市，所募資金用于網絡擴張及提高品牌知名度。

備受質疑的是，在遞表港交所前的三個月內，周六福突擊實施了兩次現金分紅，合計分派6.45億元紅利。作為持股93.69%的實際控制人李偉柱、李偉蓬兄弟，將分得約6.04億元。

根據弗若斯特沙利文資料，以中國門店數計，周六福于2017年至2023年連續七年維持于中國珠寶市場前五大品牌之列。截至目前，周六福也是前五大品牌中唯一一家未上市的公司。

依賴加盟商模式、權益回報率逐年下降，周六福本次IPO能否順利？

三闖A股失敗轉戰港股

在老鋪黃金港股掛牌上市的前夕，周六福向港交所遞表了。

6月27日，港交所披露了周六福的申請資料，中金公司、中信建投國際為聯席保薦人。這已是周六福第四次闖關IPO。

周六福的IPO之路走得很不順，其原本一直想登陸A股市場。

2019年4月30日，周六福首次遞交上市申請，擬在深交所主板上市，保薦機構為廣發證券，會計師事務所為廣東正中珠江會計師事務所（特殊普通合伙），計劃募資10.90億元。

這次IPO很快就被迫終止。因為保薦機構和審計所雙雙被卷入震驚A股市場的“康美案”。

2019年底，周六福再次申請IPO，保薦機構變更為民生證券，計劃在深交所主板上市，計劃募資金額仍然為10.90億元。2020年10月，公司首發上會接受審核，但被證監會否決，其加盟模式、訴訟等問題遭發審委重點問詢。

2022年6月，周六福第三次IPO，保薦機構變更為中信建投，計劃募資14億元。在實施全面注冊制后，2023年2月底其上市審核從證監會平移到深交所。根據當時披露的招股書，第二次IPO失敗后，周六福的股權結構出現了變化。2020年11月，華拓至遠出資2000萬元受讓了股東乾坤聯合轉讓的178.6215萬股股份，獲得其0.49%股份，轉讓價格為11.20元/股。2021年10月，道陽君瑞受讓明陽投資轉讓的279.30萬股股份，獲得周六福0.76%股份，轉讓價格為10.12元/股。

2021年12月，永誠貳號、金玉福源、架橋合利、徐波、華拓至遠、明陽投資（以下統稱“投資方”）分別與李偉柱重新簽訂補充協議，約定了股權回購的特殊權益條款。其中包括，如果周六福未能在2022年6月30日前向中國證監會或滬深交易所申報IPO材料并取得正式受理，或者公司未能在2024年6月30日前實現在上海或深圳證券交易所掛牌上市或以投資方同意的估值被上市公司并購，投資方有權要求李偉柱回購投資方所持公司全部或部分股份，李偉柱應以現金形式進行回購。為了配合IPO，在IPO期間，相關協議效力終止。

值得一提的是，在周六福首次遞交上市申請前的2018年，引進外部資本時，公司實際控制人李偉柱、李偉蓬就與相關機構針對公司IPO或借殼上市等事項進行了對賭約定。

與資本對賭的壓力下，周六福繼續IPO。2023年11月8日，在完成首輪問詢后，周六福的第三次IPO以撤回上市申請文件方式宣告失敗。

轉道港股市場，李偉柱、李偉蓬兄弟已經履行了回購義務。根據周六福在港交所最新發布的招股書，2023年11月至2024年1月，周六福實際控制人李偉柱等與當時的相關股東簽訂股權轉讓協議，回購了相關股東當時持有的絕大部分股權，總計耗資約1.64億元。

突擊分紅模式重演

周六福IPO之路走得不順，市場對其頻頻分紅的質疑，可能也有一定程度影響。

此前的三次IPO，周六福多次計劃使用募集資金補充流動資金。

2019年首次IPO，周六福擬募資10.90億元，其中，約7.48億元用于建設營銷網絡項目，約1.10億元用于研發及品控中心項目建設，4162.70萬元用于信息化項目建設，還將1.90億元用于補充流動資金。

第二次A股IPO，公司計劃募資金額及用途與第一次一樣。

第三次IPO，周六福計劃募資14億元，擬6.82億元投向營銷網絡擴建項目，1.09億元用于電商平臺升級項目建設，2.68億元用于品牌營銷及門店綜合能力提升項目建設，3.41億元用于補充流動資金。這些項目，公司計劃總投資14億元，包含補充流動資金項目，全部使用本次IPO募資解決。

對比發現，第三次IPO募投項目中，補充流動資金擬使用募資較前兩次增加約1.51億元。

而周六福的流動性原本是充足的。

2019年至2022年，公司實現的歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別為4.03億元、3.86億元、4.29億元、5.83億元，呈增長趨勢。同期，公司經營現金流凈額分別為2.36億元、1.68億元、4.96億元、1.46億元，均為凈流入。

凈利潤呈增長趨勢，經營現金流持續凈流入，周六福為何要使用募資補充流動資金？2019年底，公司貨幣資金為3.14億元，有息負債為0.20億元。對比發現，公司資金充足。

頻頻大規模現金分紅，或可解釋使用募資補充流動資金的必要性。

2017年，周六福向股東派發股利5700萬元，2018年，首次IPO前夕，也是在引進外部機構前夕，公司派發股利約1.74億元。2020年、2021年，周六福相繼派發紅利3億元、1.50億元，合計為4.50億元。

這四個年度，公司合計派發了現金紅利6.81億元。

根據最新披露的招股書，2023年，公司派息逾3億元。

備受質疑的是，今年3月、5月，周六福相繼宣派股息約3.48億元、2.97億元，合計為6.45億元。

也就是說，周六福在遞表港交所前3個月內，突擊派息6.45億元。目前，李偉柱、李偉蓬直接間接持有周六福93.69%的股份，本次突擊派息，李偉柱兄弟將分得約6.04億元。

加上此前的分紅，周六福現金分紅合計達16.26億元。李偉柱兄弟二人至少分得15.23億元。

仍然依靠加盟商模式

踩在“周大福”“六福珠寶”等巨人肩膀上，周六福快速成長，實現后來者居上。

公開資料顯示，2000年，畢業于市場營銷專業的李偉柱，進入一家銀行工作。兩年后，李偉柱離職，并在深圳水貝開了一家珠寶鑲嵌工廠。2004年，李偉蓬、陳創金出資創立周六福珠寶有限公司。2005年4月，陳創金將其所持股權轉讓給李偉柱，周六福進而成了李氏兄弟的公司。

在珠寶行業的“周氏”品牌中，周大福于1929年在中國香港創辦，創始人叫周至元；周生生創建于1934年，創始人叫周芳譜。此外，六福珠寶成立于1991年，其創始人為黃偉常，黃偉常的父親早年在香港、廣東經營珠寶店。

李偉柱兄弟是潮汕人，傍上“周大福”等知名品牌，周六福快速崛起。與周大福以自營店為主的模式不同，周六福的快速崛起依賴的是加盟模式。

根據招股書，周六福終端門店重點布局三、四線城市，線下以加盟為主要銷售模式。2021年至2023年，公司門店總數分別為3764家、4052家、4383家，其中，加盟店數量分別為3694家、3974家、4288家，占門店總數的比重為98.14%、98.08%、97.83%。

與常規的加盟模式不同，周六福采用的是加盟模式與授權供應商模式相結合。具體為，公司加盟商可從公司授權供應商處采購貨品，授權供應商和加盟商可自行結算貨款，公司只需向加盟商收取品牌使用費。對于周六福而言，只是輸出品牌，是典型的輕資產運營模式。

2021年至2023年，周六福加盟商模式收入占比分別為59.90%、52.90%、55.40%。盡管加盟商收入占比有所下降，但仍然超過50%。

加盟商模式之下，一方面，周六福市場規模快速擴大，但另一方面，周六福對線下門店的掌控力度較弱。

根據此前招股書披露，根據所在地主管市場監督管理部門、消費者協會出具的證明文件，周六福及其子公司、分公司、自營店的被投訴量達到451起。

黑貓投訴平臺上，針對周六福的投訴累計達2180條，涉及虛假宣傳、服務態度、產品質量等多個方面。

值得一提的是，近幾年，周六福的權益回報率不斷下降。2021年至2023年，公司權益回報率35.9%、35.6%、31.7%。公司凈資產收益率（ROE）下降更為明顯，2018年，其為71.20%，2021年至2023年的凈資產收益率分別為45.24%、35.65%、31.65%。

周六福珠寶有限公司。長江商報記者 吳薇 攝

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