地平線毛利率70%三年虧175億   資產負債率254%沖擊IPO補血

長江商報消息 ●長江商報記者 張璐

繼黑芝麻智能后，又一家智能駕駛供應商正式啟動IPO。

近日，自動駕駛領域的獨角獸企業地平線（Horizon Robotics）向港交所遞交招股書，高盛、摩根士丹利、中信建投為其聯席保薦人。

據悉，地平線成立于2015年6月，是一家乘用車高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案供應商。長江商報記者注意到，在IPO前，地平線已經備受機構熱捧，上市前最后一輪融資其投后估值已超600億元人民幣。

根據灼識咨詢的資料，按2023年解決方案裝機量計算，地平線市場份額為9.3%，排名第四。近年來，地平線收入規模增長較快，理想汽車、比亞迪、大眾汽車等均為其大客戶。

不過，地平線仍處于“燒錢”階段，距離盈虧平衡有不小的距離，公司近三年累計虧損凈額達到175.23億元。截至2023年，公司的資產負債率達254.52%。

如今，智駕芯片格局呈現出頭部企業與新玩家競爭混戰的格局，激烈競爭下，地平線面臨的挑戰不小。

高毛利率高虧損

據悉，地平線創立于2015年，是智能駕駛科技的頭部企業，為一家乘用車高級輔助駕駛（ADAS）和高階自動駕駛（AD）解決方案供應商，已大規模量產軟硬結合解決方案。上市前最后一輪融資中，地平線的投后估值已高達87.10億美元，約合超600億元人民幣。

招股書顯示，地平線此次募資，主要用于ADAS和AD解決方案及技術研發、合營企業、營銷及運營等需求，最終實現讓每一輛乘用車都搭載其智能駕駛解決方案的企業愿景。

過去三年，地平線業務收入快速增長。招股書顯示，地平線在2021—2023年實現收入分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元，年收入復合增長率達到82.3%；同期，公司毛利率分別達70.9%、69.3%、70.5%。

招股書援引灼識咨詢的資料稱，按2023年解決方案裝機量計算，地平線是中國第四大高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案提供商，市場份額為9.3%。其中在高級輔助駕駛（ADAS）領域，地平線是排名第二的供應商，市場份額為21.3%，僅次于Mobileye，且市占率差距只有5.3%，公司是排名前五中唯一一家中國企業。

盡管如此，地平線仍然面臨較大的凈虧損。據招股書，2021—2023年，地平線的凈虧損分別為20.64億元、87.2億元、67.39億元；經調整凈虧損為11.03億元、18.91億元、16.35億元。以此計算，地平線近三年虧損凈額達175.23億元、經調整虧損凈額達46.29億元。

為何毛利率高但虧損較大？對此，地平線解釋，一方面需要進行大量的前期投資，用于研發和市場拓展等方面。另一方面，優先股及其他金融負債的公允價值變動，對其財務狀況產生影響。

據悉，為維護行業內的領先地位和技術革新，研發投入成為了智駕廠商的剛性開支。招股書顯示，截至2023年底，地平線擁有1478名全職研發人員，占員工總數的71.5%。2021—2023年，地平線的研發投入分別為11.4億元、18.8億元、23.66億元，合計為53.86億元，分別占同期收入的245.0%、207.6%及152.5%。

除了數額最大的研發開支外，長江商報記者注意到，2023年地平線的行政開支、銷售及營銷開支也達到了4.43億元、3.27億元。

地平線的債務狀況尤其引人關注。截至2023年，公司的資產負債率已經高達254.52%，流動負債高達402.52億元，而流動資產總值僅為135.38億元，遠遠無法覆蓋流動負債。

而地平線的經營活動現金流仍未能實現轉正。招股書顯示，公司2021—2023年經營活動現金流出凈額分別為11.11億元、15.57億元及17.45億元，連續三年為負且流出額逐年擴大。地平線預計，近期仍將會產生經營虧損及經營活動現金流出。

“聯姻”大眾存大客戶依賴癥

按照業務構成劃分，地平線的收入主要來源于汽車解決方案業務和非車解決方案業務兩大部分，其中，汽車解決方案業務可繼續劃分為產品解決方案和授權及服務兩個組成部分。

據招股書，2021—2023年，公司產品解決方案收入分別為2.08億元、3.19億元和5.06億元，占總營收的比例分別為44.6%、35.3%及32.7%；授權及服務收入分別為2.02億元、4.82億元和9.64億元，占總營收的比例分別為43.3%、53.2%和62.1%。

通過業務構成不難發現，汽車解決方案業務為地平線的第一大創收業務，2021—2023年，該業務收入占公司總營收的比例分別為87.9%、88.5%和94.8%，呈現出逐年上升的態勢，這同時也意味著地平線的業務過于單一，抗風險能力不足。

另一方面，作為智能駕駛計算方案供應商，地平線先后進入國內外汽車公司的供應商體系，目前主要客戶包括上汽集團、廣汽集團、比亞迪、理想、蔚來、哪吒等，2023年有超過30家中國車企成為地平線的量產客戶。

長江商報記者注意到，2021—2023年，地平線前五大客戶產生的收入總額分別為2.83億元、4.82億元及10.67億元，分別占公司收入的60.7%、53.2%及68.8%。期間，來自最大客戶的收入分別為1.15億元、1.45億元及6.27億元，分別占公司收入的24.7%、16.0%及40.4%。

地平線在招股書中稱，目前客戶集中度較高，雖然客戶數量正在擴大，預計集中度將隨著客戶數量的增加而下降，但仍存在客戶集中的風險。

其中，地平線是比亞迪最大的智能駕駛芯片供應商，也是理想汽車最大的、最主要的智能駕駛芯片供應商。招股書顯示，2021—2022年，理想汽車為地平線第一大客戶；2023年，地平線與大眾汽車的合資公司酷睿程北京科技有限公司（以下簡稱“酷睿程”）躍升為公司第一大客戶，理想汽車退居第二。

據了解，2023年11月，地平線與大眾汽車集團旗下軟件公司CARIAD組建的合資公司酷睿程正式成立，大眾汽車集團和地平線分別持有酷睿程60%及40%的股權。

招股書稱，酷睿程主要從事研發、制造自動駕駛應用軟件及自動駕駛系統，在短期內將主要服務于大眾汽車集團，其產品將應用于在中國市場上銷售的大眾汽車車型。

2023年，酷睿程給地平線帶來了6.3億元的收入，這一數字占地平線當年總收入的40.4%。不過，需要注意的是，目前酷睿程仍處于起步階段，尚未產生任何收入。

地平線在招股書中表示，未來幾年計劃通過擴大收入規模、維持毛利率水平、提升經營杠桿及酷睿程的經營提升來實現收支平衡并實現盈利。

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責編：ZB