鈞崴電子資產9.77億卻募11.27億引質疑   顏睿志套現2.67億再IPO補流涉圈錢

長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮

富士康、格力電器的供應商鈞崴電子科技股份有限公司（以下簡稱“鈞崴電子”）IPO過會，但其短板依然備受關注。

在本次IPO前，鈞崴電子有12名股東突擊入股，且估值急速攀升。與此同時，公司實際控制人顏睿志在IPO前套現約2.67億元。

鈞崴電子的業績連續下降。2022年及2023年前三季度，公司的營業收入和歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）連續下降。公司兩大產品，一個全球市占率為7.72%，一個為1.05%，持續盈利能力存疑。

鈞崴電子的18項發明專利，一半為受讓取得。與此相關的是，公司研發費率低于同行平均水平，研發人員平均薪酬低于銷售人員。

奇怪的是，鈞崴電子的毛利率高于行業平均水平。

本次IPO，鈞崴電子打算募資11.27億元，而公司資產總額僅為9.77億元。

IPO前實控人突擊套現

IPO前，股權結構發生變動，是市場關注的重點。鈞崴電子存在股東突擊入股情形。

鈞崴電子成立于2014年，2022年，公司完成股改，當年9月29日，公司遞表深交所，并進行了預披露。

2021年12月10日，IPO前一年之內，鈞崴電子實施股權激勵，珠海謙德、永信國際、聚象國際、塔斯克國際作為員工持股入股。四家員工持股平臺合計以1980.60萬元認購公司共計691.4371萬元注冊資本，增資價格為2.86元/注冊資本。據此計算，此次增資后，鈞崴電子的注冊資本達到1.05億元，公司估值約為2.99億元。

2022年1月20日，僅過一個月，鈞崴電子再度增資，新增注冊資本898.83萬元由新股東珠海晟瀾以貨幣認繳，增資價格為23.39元/注冊資本，鈞崴電子獲得資金2.10億元。

在鈞崴電子增資之時，公司控股股東 Sky Line 將所持有的公司10.022%股權（對應公司注冊資本1139.649296萬元）轉讓給新股東華金領越、無錫方舟、汾湖勤合、CPE、PuXin One 和湖南璞新。轉讓價格也為23.39元/注冊資本。本次股權轉讓， Sky Line套現約2.67億元。

截至最新版招股書（上會稿）簽署之日，Sky Line直接持有鈞崴電子74.59%的股份。EVER-ISLAND 持有 Sky Line 的99.66%股權，顏睿志持有EVER-ISLAND 100%股權。顏睿志為鈞崴電子實際控制人。

Sky Line套現2.67億元，實際上是實際控制人顏睿志套現。

本次增資后，鈞崴電子的估值約為26.66億元，較一個月前增長約8倍。

由于上述股東入股及顏睿志通過協議轉讓股權套現，均發生在鈞崴電子遞交招股書之前一年內，屬于突擊入股及突擊套現。

突擊入股的還不只上述股東。

2022年3月24日，鈞崴電子再度增資，注冊資本由19631.03萬元增加至20000萬元，新增的368.97萬元注冊資本由華金尚盈出資5000萬元認購，增資價格為13.55元/股，與前次增資及股權轉讓價格基本一致（價格差異主要是股改影響）。

根據招股書，IPO前，鈞崴電子有12名股東突擊入股。

至于估值大幅增長，鈞崴電子回復問詢函時稱，在獲得珠海晟瀾的增資前，公司在銷售業務層面取得多項進展，進而導致估值增加。

不缺錢仍募資補流惹爭議

鈞崴電子本次IPO募資計劃遭到質疑。

根據招股書，本次IPO，鈞崴電子計劃募資11.27億元。這筆資金中，7.72億元用于電流感測精密型電阻生產項目建設，年產電力熔斷器2300萬顆項目擬使用募資約1.53億元，鈞崴珠海研發中心建設項目擬使用募資8265.48萬元，剩下的1.20億元，用于補充流動資金。

上述四個項目，投資總額與擬使用募資金額全部一致，這意味著公司的募投項目全部依賴本次IPO募資。

本次募資有三個問題引發市場高度質疑。第一，本次募資規模過大。截至2023年9月底，鈞崴電子資產總額僅為9.77億元，本次擬募資金額明顯高于公司現有資產規模，相當于再造一個鈞崴電子還有剩余。

第二，大規模擴產的必要性存疑。鈞崴電子的產品主要分為電流感測精密電阻、熔斷器。2020年至2023年上半年（以下簡稱“報告期”），鈞崴電子電流感測精密電阻、晶片型貼片熔斷器產能為17.5億個、35.48億個、43.20億個、21.60億個，產量為17.25億個、30.14億個、27.88億個、11.21億個，產能利用率為98.57%、84.94%、64.54%、51.88%。

對于大幅擴產，鈞崴電子稱，2021年，公司為全球第四大電流感測精密電阻企業，市場份額7.33%。目前，公司產品應用終端包括 A 公司、小米、三星等全球移動通信終端主流品牌。隨著智能手機等終端電子產品搭載的電流感測精密電阻產品數量、技術含量和附加功能的增加，電流感測精密電阻的市場規模將持續擴大，募投項目未來市場空間廣闊。熔斷器提升空間也較大。

只是，公司新增產能能否順利消化待考。

第三，募資補充流動資金的必要性也值得懷疑。鈞崴電子并不缺錢，截至2023年9月底，公司賬面上的貨幣資金為3.42億元；對應的一年內到期的非流動負債785.03萬元、長期借款237.08萬元，合計僅為1022.11萬元。數據表明，公司現金流充足。

現金流充足，募投項目全部使用募資解決，仍然用募資補充流動資金，公司存在圈錢的嫌疑。

鈞崴電子回應稱，根據測算，2023年至2025年，公司新增營運資金需求合計約為1.36億元。本次補充流動資金的金額為1.20億元，未超過未來營運資金需求增加總額，本次補充流動資金的金額較為合理。

但有市場人士稱，上述測算，并未考慮到公司賬上3.42億元現金，以及未來自身造血能力。

營收凈利連續下降

鈞崴電子的經營承受著較大壓力。

根據招股書，鈞崴電子主要從事電流感測精密電阻及熔斷器的設計、研發、制造和銷售。根據QY Research及鈞崴電子電流感測精密電阻收入數據，2022年，公司在全球電流感測精密電阻市場排名第四，市場份額達到7.72%。在熔斷器方面，目前全球熔斷器行業主要份額由海外企業所占據，根據Paumanok Publications Inc.及鈞崴電子熔斷器收入數據，2022年，公司在全球熔斷器市場份額為1.05%。

鈞崴電子擁有一些知名企業客戶。比如2023年上半年，公司第一客戶為富士康，第二大客戶為格力電器。

經營業績方面，2022年以來表現為持續下降。報告期，公司實現的營業收入分別為4.08億元、5.63億元、5.46億元、4.08億元，同比變動幅度為31.84%、37.90%、-3%、-3.71%；同期，凈利潤為0.71億元、1.12億元、0.86億元、0.64億元，同比變動幅度為235.23%、59.18%、-23.29%、-20.05%。

電流感測精密電阻是鈞崴電子第一大收入來源，2022年，該產品收入占比達60%左右。報告期內，鈞崴電子電流感測精密電阻產品銷售均價分別為131.02元/Kpcs、126.86元/Kpcs、124.05元/Kpcs和122.86元/Kpcs，年化平均下降幅度為2.54%。熔斷器產品均價從2020年的117.34元/Kpcs降至2023年上半年的109.3元/Kpcs。

奇怪的是，公司的毛利率處于較高水平。報告期，鈞崴電子的主營業務毛利率分別為47.74%、48.86%、47.36%和42.09%；同行業可比公司毛利率平均值分別為38.77%、37.39%、34.37%和32%。

鈞崴電子電流感測精密電阻的毛利率依次為62.84%、62.21%、61.34%、54.97%，熔斷器的毛利率依次為34.56%、32.75%、24.81%、22%。

毛利率高于同行，鈞崴電子稱，電流感測精密電阻的毛利率明顯高于同行業可比公司綜合毛利率水平，主要是產品結構差異、不同電阻產品有明顯差異，以及公司電阻核心客戶毛利率水平較高等原因所致。相較于同行業公司傳統的片式電阻、薄膜、厚膜電阻產品，公司電流感測精密電阻類產品應用場景更為高端，技術難度及技術附加值更高，銷售單價和毛利率也較高。

通常而言，毛利率高于同行，且產品應用場景更為高端，意味著公司在研發方面具有明顯優勢。然而，鈞崴電子研發費用率卻低于同行業可比公司平均水平。

報告期內，鈞崴電子研發費用率分別為4.37%、4.18%、4.01%和4.97%，同行業平均值為4.09%、4.34%、5.51%和5.95%。

毛利率高于同行均值、研發費用率低于同行均值，好像有些自相矛盾。

1月19日，深交所上市審核委會議現場問詢，要求鈞崴電子結合公司議價能力情況說明電流感測精密電阻類產品毛利率較高的原因及合理性，并說明研發投入與技術先進性是否匹配，研發費用率低于境內同行業可比公司均值的合理性，是否具備持續創新能力，是否能夠保持競爭優勢。

責編：ZB