紐曼思五沖港股93%營收靠藻油DHA 2022年增收不增利貼牌模式存憂

長江商報消息 在上市這條路上，藻油DHA龍頭企業紐曼思要“死磕”到底。

近日，紐曼思健康食品控股有限公司（以下簡稱“紐曼思”）遞表港交所主板。這是紐曼思第五次勇闖港交所。此前，紐曼思曾分別于2019年4月和10月、2020年7月、2020年12月分別先后四次沖擊IPO，均以失敗告終。

據了解，紐曼思主要從事成品營養品營銷、銷售及分銷，核心產品為藻油DHA，該產品營收占比超90%，存在單一品類依賴風險。

長江商報記者注意到，紐曼思沒有自有工廠，通過OEM貼牌模式經營，只能依靠供應商采購商品。近年來，公司向五大供應商作出的采購總額均占比90%以上，存在風險。

業績方面，2022年紐曼思的營收增速明顯放緩，從上年的39.34%降至8.79%，2023年上半年營收增速進一步降至4.57%，2022年還出現增收不增利，業績增長的可持續性顯露一定壓力。

業績疲軟核心產品依賴進口

近日，紐曼思向港交所遞交招股書。此次IPO，紐曼思將一直以來擔任其保薦機構的新華匯富融資有限公司變更為財通國際融資有限公司，財通國際作為其獨家保薦人和整體協調人。

據悉，這是紐曼思第5次遞交上市申請，第四次遞表是2021年2月8日，距今已有近35個月，公司自2019年4月便開始向港交所發起IPO的“號角”，可見其上市征程的艱辛。

紐曼思主要從事保健食品及健康食品營銷、銷售及分銷。公司存在過度依賴單一品類的風險。

紐曼思核心產品為藻油DHA產品，據弗若斯特沙利文報告，以2022年藻油DHA產品零售總額計，紐曼思市場占有率22.5%，為國內第一品牌。2020年—2023年上半年（下稱“報告期”），藻油DHA產品占其總營收的比重分別為87%、91.9%、92.7%和93.5%，逐年升高。

紐曼思第二大品類益生菌產品的營收占比則從2020年的10.6%下降至2023年上半年的4.7%，維生素產品、多維營養素產品和藻鈣產品的營收占比均不足1%，產品結構失衡明顯。

值得關注的是，近幾年來，在上游生產端，紐曼思充當“搬運工”的角色，其銷售的保健品均為向供應商采購的進口制成品或是由國內供應商加工進口原材料生產，因此，公司還面臨供應商集中的風險。

報告期，紐曼思向前五大供應商作出的采購分別占總采購約95%、90.7%、92.7%及93%。由于與前五大供應商高度綁定，且產品原材料高度依賴進口，在遭遇外來風險時，紐曼思可騰挪的空間有限。

在下游渠道端，紐曼思主要依賴線上渠道銷售。報告期，紐曼思的線上渠道營收占比從62.7%提高至68.9%，與京東、天貓等電商平臺綁定，接近五成營收通過將產品賣給平臺實現。

業績方面，近年來，公司經營狀況逐年疲軟。據招股書，報告期，紐曼思營業收入分別為2.42億元、3.38億元、3.67億元和1.92億元，同比增長率分別為36.72%、39.67%、8.58%和4.35%，呈增速放緩。同期，公司實現凈利潤分別為0.83億元、1.2億元、0.88億元和0.77億元，其中2022年凈利潤同比下滑26.86%，出現增收不增利的情況。

創始人夫婦100%持股

相較其他母嬰行業企業來看，紐曼思沒有工廠、不做研發，通過OEM貼牌模式將海外原材料“搬運”到國內銷售，被稱為母嬰界的“搬運工”。

目前，紐曼思的營養品以專屬品牌“紐曼思”及“紐曼斯”銷售，共提供17種營養品，大致可分為五個主要類別，即藻油DHA、益生菌、維生素、多維營養素及藻鈣產品。

得益于快速發展的賽道以及自身的頭部效應，紐曼思一直保持著高毛利率特征。報告期內，公司毛利率分別約為72.85%、73.04%、74.38%、75.78%。

事實上，紐曼思也早就意識到產品單一的風險，其在前四次遞表時曾透露了尋找第二增長曲線的方向。在2019年第一次遞表港交所時，紐曼思就計劃將募資用于尋求對澳洲或新西蘭羊奶產品公司的收購機會。

不過，多次遞表港交所未果也為紐曼思開拓羊奶市場增加了困難，于是在2022年，紐曼思將目光投向母嬰保健品市場，開始代理銷售奶粉產品。

但剛試水代理奶粉業務的2022年，公司就踩在雷上。在招股書中，紐曼思稱在2022年2月，其供應商因為產品抽檢不合格，1款奶粉中被查出含有香蘭素，導致該供應商公司被罰款960萬元。

盡管紐曼思采購的奶粉產品與被查出含有香蘭素的并非同一批次產品，但該事件的負面影響超出預期。受此影響，2022年，紐曼思計提奶粉產品存貨1770萬元，并產生非經常性虧損8150萬元。

這一影響仍在持續，2023年上半年，紐曼思僅賣出六千件奶粉產品，銷量同比下滑了53.85%。

此外，存貨風險同樣是紐曼思需要留意一大風險項。招股書顯示，報告期內，公司的總存貨（凈額）分別約3990萬元、2450萬元、6940萬元及6070萬元，占總資產約19.5%、8.5%、17.2%及12.7%。若銷售不達預期可能會導致公司存貨余額進一步增加，降低公司資產運營效率。

另一方面，值得注意的是，紐曼思并無外部股東，從股權結構上來看，紐曼思是名副其實的“夫妻店”。現年54歲的王平，為公司董事長兼行政總裁，主持公司戰略和日常運營；51歲的崔娟擔任執行董事，負責監督整體管理及營運、投資策略以及業務發展。

IPO前，創始人王平及其妻子崔娟通過分別持股91%和9%的遠東財富管理（中國）有限公司，進而實現對紐曼思的100%控股。盡管在上市公開發行前，家族全資控股的股權結構并不一定阻礙上市，但港交所會對其股權多樣性和治理結構是否合理有所考量。

行業人士認為，紐曼思若想要保證公司經營的可持續性，并以此助力其被資本市場接納，開辟第二曲線似乎已迫在眉睫，新賽道能否及時產生效益以及是否能與主業協同發展，難度不小。

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●長江商報記者 張璐

責編：ZB