幺麻子再戰IPO營收止步凈利兩連降 出川之路艱難新增2萬噸產能誰買單？

長江商報消息 ●長江商報記者 沈右榮

趙躍軍、龔萬芬夫婦帶著兩個兒子二次闖關IPO，仍存變數。

早在2021年12月，藤椒油領域龍頭幺麻子食品股份有限公司（以下簡稱“幺麻子”）就沖擊A股市場IPO，但未果。今年3月，幺麻子再次向A股市場發起沖刺，近期對招股書進行了更新。

經營業績下滑或對幺麻子本次IPO產生不利影響。近兩年，公司實現的歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）連續下降，而營業收入在4億元左右徘徊了四年。

花椒油具有區域性特征，以川渝地區為主，藤椒油是花椒油的細分產品，消費群體同樣集中于西南地區。近幾年，西南地區銷售收入增長緩慢。本次IPO，幺麻子計劃新增藤椒油產能2萬噸，較現有產能幾乎增長一倍。那么，新增的產能會有誰來買單呢？

此外，幺麻子存在外部人借道員工持股平臺低價入股情形，涉嫌利益輸送。

毛利率連續兩年下降

一家公司的成長性至關重要，也是發審委關注的重點。幺麻子的成長性堪憂。

根據招股書披露，幺麻子是國內藤椒油相關調味品類的開拓者，是國內最大的藤椒油及椒麻味型復合調味品生產廠商，核心產品“幺麻子”牌藤椒油是該品類全國市場占有率領先的頭部品牌產品。

幺麻子有一個算得上傳奇的來歷。

1992年，四川人趙躍軍投資經營了一家以藤椒味菜品為特色個體工商戶幺幺飯店。10年后的2002年，趙躍軍夫婦盤下一處倉庫，自建作坊式加工廠，專門生產藤椒油，加工廠取名為洪雅縣幺麻子有機食品廠。2008年，為了擴大藤椒油的生產銷售規模，趙躍軍夫婦成立了幺麻子有限公司，正式全面開啟藤椒油產品的商業化、產業化之路。

不起眼的小品種藤椒油，趙躍軍夫婦將其做成了大產業，一年銷售數億元。但是，趙躍軍夫婦并不滿足，一心一意想將這一產業做得更大些，讓全世界的人們都能嘗嘗藤椒油產品。

2021年12月，幺麻子首次闖關A股IPO，沖擊深交所創業板，排隊四個多月后沒有結果。今年3月，幺麻子二戰IPO，轉戰深交所主板市場。

不過，這一次IPO，趙躍軍夫婦可能有些底氣不足，因為公司的經營業績不太理想。

根據更新后的招股書，2019年至2022年，幺麻子實現的營業收入分別為4.10億元、3.56億元、4.62億元、4.50億元，同比變動32.11％、-13.02％、29.55%、-2.50%；凈利潤為0.96億元、1.02億元、0.98億元、0.81億元，同比變動78.32％、6.31％、-4.07%、-17.10%；扣除非經常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）為0.87億元、0.90億元、0.89億元、0.71億元，同比變動75.20％、3.21％、-1.87%、-18.76%。

可以看出2019年業績大幅增長，2020年增速明顯放緩。2020年的營業收入下滑、凈利潤及扣非凈利潤增速放緩可能與疫情相關，近兩年，幺麻子營業收入繼續波動，凈利潤則連續兩年下降。

與營業收入和凈利潤相關的毛利率、凈利率也是連續下降。2020年，幺麻子的綜合毛利率、凈利率分別為42.54%、28.63%。2021年、2022年，綜合毛利率分別為36.45%、32.34%，凈利率為21.20%、18.02%。

縱覽2019年至2022年這四年的業績，整體而言，營業收入增長乏力，凈利潤大幅波動，2022年的凈利潤、扣非凈利潤均不及2019年，出現了明顯倒退。

對于業績波動，幺麻子甩鍋疫情。公司稱，收入下滑主要系受全國范圍疫情波動影響，下游餐飲行業的市場需求受到明顯抑制。此外，受原材料價格波動的影響，公司凈利潤、扣非凈利潤下滑幅度大于營業收入下滑幅度。

年售百萬以上經銷商減少

幺麻子經營業績表現不佳，有兩個重要因素，即產品單一、市場開拓不及預期。

幺麻子高度依賴大單品調味油。2019年至2022年，公司調味油收入占營業收入的比重為96.37％、96.50％、95.02％、94.07％。

藤椒油屬于花椒油的細分領域，主要使用場景在川菜，西南市場一直占幺麻子的半壁江山。但與醬油、醋、辣醬等調味品相比，藤椒油是一個小眾產品，市場空間有限。為了拓展市場空間，幺麻子努力開拓川渝以外的地區。

幺麻子采取以經銷為主、直銷為輔的銷售模式，經銷模式的銷售收入占比超過90%。

經銷商數量方面，2020年至2022年，公司分別新增80家、120家、89家，減少43家、31家、40家，期末經銷商數量分別為401家、490家、539家。

公司表示，公司經銷商目前主要集中在四川、重慶地區，2020年及2022年西南地區的經銷收入比重占公司經銷收入的比例在 50%以上。

除了西南地區外，華東、西北、華中、華北是幺麻子重點開拓的區域。2020年，上述四個區域的經銷收入分別為4098.76萬元、3252.92萬元、3125.14萬元、3013.14萬元，2021年分別增長至6131.93萬元、4423.12萬元、4192.51萬元、3992.16萬元，均有明顯增長。但在2022年，上述區域經銷收入分別為6169.36萬元、2971.02萬元、4095.68萬元、3723.93萬元，西北、華北地區收入均有明顯下降。

值得一提的是，2022年，幺麻子年銷售金額500萬元以上、300—500萬元、100—300萬元的經銷商數量分別為15家、6家、78家，分別較上年減少1家、5家、5家。而年銷售額100萬元以內的經銷商為440家，同比增加60家。由此可見，重要經銷商的數量在減少。

本次IPO，幺麻子計劃募資5.66億元，其中，3.24億元用于年產2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品項目建設，1.62億元營銷網絡及信息化建設項目。

過去三年，幺麻子的調味油高峰期半成品集中加工產能利用率分別為92.29%、92.09%、92.65%，復合調味料及休閑食品的產能利用率為68.77%、24.26%、28.54%。公司解釋，復合調味料及休閑食品產能利用率不高且逐年下降，主要原因為公司在2021年大規模購進新的設備，復合調味料及休閑食品產能從300噸增長至2885噸，理論產能大幅擴張861.67%導致產能利用情況未達到飽和。

備受關注的是，2021年、2022年，幺麻子調味油產能為2.2萬噸，如果本次IPO擴產項目順利達產將新增2萬噸，增長率為90.91%。

一個突出問題是，在重要經銷商數量減少、川渝之外的兩個重要區域銷售下滑的情況下，幺麻子大舉擴產，誰將為其買單？

“外人”借道低價入股

幺麻子是一家典型的家族企業，家族企業存在的隱形風險是內部控制缺位、侵占公司利益。幺麻子并不例外。

截至招股書簽署之日，趙躍軍、龔萬芬、趙麒、趙麟為幺麻子實際控制人，趙麒、趙麟為趙躍軍、龔萬芬夫妻之子，趙躍軍家族四人直接間接合計持有幺麻子72.2228％股份。

趙躍軍擔任幺麻子董事長，趙麒、趙麟均為董事，幺麻子6個非獨立董事席位，趙躍軍一家占了3個。高管層，趙躍軍擔任總經理，趙麟擔任副總經理。

持股比超過72％，控制董事會，趙躍軍家族存在對幺麻子實際控制風險。

始于2019年，趙躍軍夫婦籌劃推動幺麻子IPO上市。當年，公司股權結構發生大幅變動。

當年3月，公司實施員工持股計劃，龔萬芬將其持有的幺麻子有限1000萬元出資額以1000萬元的價格平價轉讓給洪雅聚才股權投資中心（有限合伙）（以下簡稱“洪雅聚才”），洪雅聚才是員工持股平臺；4月，幺麻子增資擴股，深圳網聚投資有限責任公司（以下簡稱“網聚投資”）出資1.30億元認購1805.5556萬元注冊資本。

當年9月，幺麻子再度增資擴股，湖南肆壹伍私募股權基金企業（有限合伙）（以下簡稱“湖南肆壹伍”）和中金啟辰（蘇州）新興產業股權投資基金合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“中金啟辰”）均出資5000萬元，參與認購694.4444萬元注冊資本。

上述增資的外部機構中，網聚投資系A股公司絕味食品全資子公司，也是其對外投資平臺，網聚投資對湖南肆壹伍的出資比例為65.3465％。據此判斷，絕味食品投資1.80億元。

絕味食品也是幺麻子的客戶。幺麻子稱，線下渠道的直銷客戶主要為紅旗連鎖等商超零售企業，四川航空等航空配餐企業，王家渡食品等連鎖餐飲企業，以及絕味食品、想念食品、白家食品等食品制造企業。

由此看來，絕味食品與幺麻子之間構成關聯交易，但對這一交易，幺麻子未具體披露。

除了絕味食品入股外， 備受質疑的是員工持股。實際控制人將1000萬元出資額以1元/出資額轉讓給洪雅聚才。同期，網聚投資入股，入股價格為7.2元/股，二者價格相差6.2元/股。

雖然洪雅聚才是員工持股平臺，實際控制人低價轉讓，屬于股權激勵，但是，本次激勵對象并非全部為公司員工。如劉君貴、金院生均獲得10萬股的股權激勵，前者為幺麻子顧問，其擔任四川省川菜調料商會秘書長。后者也為幺麻子顧問，其擔任德元樓行政總廚，二人均不屬于內部員工。因此，二人低價入股，存在利益輸送嫌疑。

此外，公司董秘蘇健還同時擔任四川鐵通公鐵物流股份有限公司董事。

2020年12月，幺麻子實施第二期股權激勵計劃，授予價格為6元/股，副總經理、董秘獲授予1萬股。銷售部區域經理張宇茂、宋運峰分別獲授予5萬股、4萬股，二人竟然均存在替人代持行為。

綜上，“外人”借道股權激勵低價入股，或涉及利益輸送行為。

責編：ZB