紅塔證券傭金率0.76‰兩倍于行業均值

長江商報消息 經紀業務等三傳統項目營收占比超六成，38家營業部22家布局云南

□本報記者 沈右榮

用命運多舛來形容紅塔證券的上市之路一點不為過，為登陸資本市場它已長跑9年。

長江商報記者發現，這家成立已有15年的中小券商，除了股東陣容豪華外，各項業務并不突出。38家營業部22家布局在云南大本營，96億元的凈資本與國內大型證券公司相比規模較小。

跟國內不少券商一樣，紅塔證券對經紀業務等傳統業務依賴性較強，業績波動大“靠天吃飯”明顯，業務結構也較為單一，創新業務有待進一步開拓。去年，公司的凈利潤3.39億元，同比下降67.53%，相較A股30家券商，跌幅靠前。

此外，基于深耕云南優勢，紅塔證券的傭金率較高，去年以0.76‰的傭金率兩倍于行業均值。在一人三戶及競爭日趨激烈的現實中，傭金率下降趨勢更為明顯。

針對上述問題，7月17日，長江商報記者向紅塔證券發去采訪函，截至發稿時，未獲得具體回復。

7月21日，國內一大型券商人士向長江商報記者表示，2008年就傳出紅塔證券要上市，直到如今才正式IPO，雖然原因復雜，但其中一個重要原因可能是其核心競爭力不明顯。

謀求上市多年，無奈財務指標等表現不突出

深耕大西南的云南紅塔證券終于正式向A股發起沖刺。

招股書顯示，紅塔證券成立于2002年1月，注冊資本13.87億元。經過15年發展，目前，公司總資產154億元，凈資產112.74億元，凈資本96億元，在全國設立了38家營業部。

雖然紅塔證券穩步發展，但其上市之路較為坎坷。

華中一名券商人士告訴長江商報記者，早在2008年，市場上就傳出紅塔證券計劃IPO上市的消息，但當年底至次年6月，A股IPO暫停8個月，紅塔證券的上市計劃無奈擱淺。

2008年5月，證監會發布《關于證券公司首次公開發行股票并上市有關問題的通知》，提出證券公司IPO上市審慎性監管要求，并于2009年10月進行修訂完善。

2011年，證監會再次對部分審慎性監管要求進行調整完善，并于2012年起實施。

彼時，業內人士坦言，券商上市新規不斷修訂，對不少正在排隊謀求上市的券商影響不小，尤其是中小券商，受到約束更大。無疑，紅塔證券IPO也受到一定影響。

長江商報記者注意到，券商上市相關規定不斷調整，紅塔證券也根據自身業務進行調整。

招股書顯示，2012年，紅塔證券獲得融資融券業務資格，并設立紅證利德開展直接投資業務，成立紅塔基金開展基金管理業務。2013年，相繼設立紅塔資管開展特定客戶資產管理業務，設立紅正均方開展另類投資業務。2015年，紅塔證券設立互聯網金融業務部，開始運作互聯網證券的相關業務。

此外，紅塔證券實施了增資。2013年10月，紅塔證券完成成立以來首次增資擴股，注冊資本增至20.57億元。

不過，一邊是紅塔證券為上市鏖戰，一邊卻是重要股東的撤退。2013年7月，紅塔證券前三大股東之一的國投信托在北京產權交易所掛牌轉讓其所持紅塔證券2.60億股股份（占比18.75%）。當年底，國投信托97億元入股安信證券。

上述業內人士認為，紅塔證券一直不能上市的原因，可能與其股權結構、各項財務指標等表現不突出有關，國投信托轉投安信證券或是看到了這一點。而其轉投，一定程度上也影響了紅塔證券的上市步伐。

今年5月22日，一年半的上市輔導結束，紅塔證券終于具備了上市條件。

高度依賴傳統業務，業績“靠天收”

紅塔證券正式敲門A股，但其仍存在不少業務短板有待補齊。

與國內不少證券公司一樣，業績波動大，“靠天吃飯”特征明顯，紅塔證券在這方面表現得更為突出。

數據顯示，報告期內，紅塔證券的營業收入為12.11億元、19.74億元、9.75億元，對應當期凈利潤為4.75億元、10.43億元、3.33億元。去年，營業收入同比下降102.57%，凈利潤下降68.08%。

長江商報記者注意到，受益于2015年大牛市，國內券商當年賺得盆滿缽滿，去年，受累于股市調整，不少券商業績腰斬。不過，從A股30家上市券商業績看，除了西南證券凈利潤下滑幅度超過紅塔證券外，其余的都好于紅塔證券。而在營業收入降幅方面，紅塔證券表現墊底。

紅塔證券業績波動大，與其對三大業務高度依賴密切相關。

數據顯示，2014年至2016年，紅塔證券的證券經紀業務、證券投資業務和信用交易業務收入合計占營業收入的比例為85.30%、89.52%和61.82%，占比長期超過六成。正是因為去年三項業務收入占比較前兩年下降了20多個百分點，導致紅塔證券的業績大幅下滑。

紅塔證券在解釋業績大幅下滑時坦承，去年公司的經紀業務手續費凈收入和投資收益的金額大幅下降。

根據紅塔證券披露的數據，去年，其經紀業務手續費凈收入同比減少5.66億元，降幅68.38%。與此同時，低迷的投資環境以及公司主動縮減投資規模，導致當期投資收益同比減少5.99億元，同比降幅91.13%。

當然，紅塔證券的業務結構也有亮點，去年，投資銀行業務和基金管理業務占比有所上升，其中，投資銀行業務收入達到1.16億元，同比增長31.73%，但相較傳統業務而言，占比還是不大。

紅塔證券也意識到收入結構單一存在的風險，并表示，傳統業務急劇下滑，但公司的支出降幅與之并不匹配。

長江商報記者查詢發現，報告期內，紅塔證券的公司業務及管理費為4.72億元、6.11億元、5.41億元，營業費用率（業務及管理費與營業收入之比）為39.00%、30.92%、55.45%，增幅明顯。從同行來看，國內上市證券公司同期平均營業費用率分別為47.16%、38.83%、50.35%。去年，紅塔證券高于行業均值5個百分點。

依靠地緣優勢，享受高傭金率

籌劃9年沖刺A股的紅塔證券，其核心競爭力仍不明顯。

長江商報記者梳理紅塔證券招股書發現，在諸多指標中，高傭金率可能算是其優勢。證券交易傭金是證券經紀業務收入的主要來源，這或許也是助推紅塔證券經紀業務收入較高的原因之一。

數據顯示，報告期，紅塔證券的股票基金平均傭金率為1.10‰、0.93‰、0.76‰，其中，云南省內營業網點平均傭金率為1.43‰、1.18‰、0.98‰。同期，行業均值為0.66‰、0.50‰、0.38‰。可以看出，去年，紅塔證券的傭金率兩倍于行業均值，其中，云南省內的傭金率更是行業均值的2.56倍。

對此，紅塔證券解釋，公司有半數以上的證券營業部位于云南省，而云南省內營業網點傭金率較高，一方面是公司深耕云南當地證券經紀業務，具備一定的區域優勢。另一方面，相較經濟發達地區，云南省證券經紀業務競爭較為和緩，對公司經紀業務造成的競爭壓力較小。

毫無疑問，在一人三戶政策下，通過降低傭金率攬客的現象不會鮮見。同時，近年來，互聯網與證券行業加速融合，證券經紀業務同質化競爭日益激烈，行業傭金率水平逐年下降的趨勢會延續。從紅塔證券自身看，2015年、2016年的傭金率同比下降了0.17‰ ，降幅為 15.45%、18.28%。

一方面是云南省內營業網點傭金率較高，省內營業網點占比較高，另一方面是省外營業網點少，急需開拓。隨著紅塔證券發力全國證券市場，將面臨與大型券商的激烈競爭，其傭金率必將大幅下降。此外，隨著資本市場的繁榮，云南省內證券公司的競爭也會變得激烈。

目前，同為云南券商的太平洋證券早在2010年就已登陸A股，云南作為大本營，也是其重點發力的區域。

招股書顯示，紅塔證券的38家營業部22家在云南。公司稱，營業部數量和網點分布可能制約公司經紀業務的發展。與經紀業務排名靠前的證券公司相比，公司營業網點偏少，在經濟發達地區的數量有待增加。

國內一大型券商人士向長江商報記者表示，紅塔證券的優勢在于股東實力強大，旗下的基金、資管等子公司可以借助股東之力開展。但是，從紅塔證券自身來看，相較國內百余家券商，無論是傳統業務，還是創新業務，都不靠前，核心競爭力并不明顯。

責編：ZB