丸美9.4億資金閑置仍擬募5.8億擴張

長江商報消息 近6年業績穩步增長，九成營收來自經銷商模式

□本報記者 沈右榮

國內一線眼霜品牌丸美再闖關IPO，擬募資5.84億元進行彩妝業務布局。

長江商報記者發現，與很多公司闖關IPO融資不同，廣東丸美生物技術股份有限公司（簡稱丸美）上市目的或并不是真正尋求融資。數據顯示，截至去年底，丸美公司賬面上的現金高達9.41億元，以存款形式放在銀行，且處于閑置狀態。去年，其賬面現金與流動資產占比超過八成。而在報告期內，這一數據以兩位數的速度增長。

值得一提的是，2013年，全球最大奢侈品集團LVMH旗下L Capital出資3億元戰略投資丸美，持股10%，成為丸美第二大股東。

對此，有私募人士認為，丸美上市，或為L Capital尋退出通道。

公開資料顯示，早在2014年，丸美就遞交了上市申請，幾次更新招股書，但未能成功。這一次，是其第三次闖關。

招股書顯示，成立已有15年的丸美，有著較強的盈利能力，近6年來，每個年度盈利少則超億元，多則接近3億元。不過，隨著行業競爭加劇、國際品牌的擠壓，丸美的盈利能力也受到挑戰，去年營業收入同比增長1.43%，而凈利同比下降17.43%。同時，公司的凈利率也由2014年的25.23%下降至去年底的19.22%。

昨日，就上述問題，長江商報記者多次致電丸美，均無人接聽。

上市或為外資股東尋退出渠道

化妝品企業丸美再闖IPO，其招股書顯示，丸美擬登陸上交所，募資5.84億元，用于彩妝產品的生產建設、營銷網絡建設以及信息網絡平臺建設。

實際上，作為專注于眼部護理的丸美，早就有A股夢。

公開資料顯示，早在2014年6月19日，丸美就向證監會遞交了上市申請，一周后進行了預披露。此后，丸美又兩次更新招股書。

2016年11月，丸美遺憾出局，其上市申請被發審委否決。

長江商報記者梳理發現，執著于A股上市的丸美其實并不差錢。

數據顯示，丸美的負債水平較低。2014年至2016年，其資產總額為12.02億元、13.66億元、15.08億元，對應的負債總額為5.97億元、6.50億元、6.80億元，資產負債率較低。在其資產中，流動資產占比超七成，而在流動資產中，貨幣資金分別為7.57億元、8.50億元、9.41億元，與流動資產的占比超過80%。

長江商報記者查詢發現，上述貨幣資金，除了少量作為庫存現金留在公司外，其余存放在銀行。如去年底的9.41億元資金，僅12.37萬元作為庫存現金。

另一個方面，丸美的銷售采取款到發貨模式，即先收款再發貨，這一模式也為公司提供了充足的現金流，保證了公司較強的流動性。

種種跡象表明，擁有高達9.41億元閑置資金的丸美，足夠承擔5.84億元的募投項目建設。那么，在這種情況下，丸美為何還要上市募資呢？

長江商報記者查詢發現，2013年4月29日，全球最大奢侈品集團LVMH專門成立L Capital ，該公司主要股東是一家私募股權基金。成立僅三天，就出資3億元受讓丸美10%股權。

根據深圳德征信國際資產評估有限公司對2011年底的廣州佳禾化妝品制造有限公司（后更名為丸美）的資產評估，其凈資產評估值為1.48億元。在2013年引進投資者前，公司注冊資本由0.8億元增加至1.8億元。L Capital受讓10%股權耗資3億元，存在較大幅度的溢價。

對此，一私募人士向長江商報記者表示，溢價引進外資股東，或存在不人為知的因素，比如上市協議等。

穩定業績與經銷商貢獻密不可分

近年來，丸美表現出較強的盈利能力。

數據顯示，近6年，丸美的營業收入為6.13億元、8.14億元、9.74億元、10.76億元、11.91億元、12.08億元，呈現穩步增長勢態。對應同期的凈利潤為1.67億元、1.87億元、2.19億元、2.71億元、2.81億元、2.32億元，除了去年凈利滑坡外，其余年度均在穩步增長。

穩定的業績與丸美的經銷商貢獻密不可分。

招股書顯示，丸美的銷售主要有三種模式，即直營、經銷商及代銷。其中，直營在不斷萎縮，直營店由去年初的42家減少至14家，代銷則是去年才開始嘗試，目前通過屈臣氏進行。因此，公司的銷售仍然依賴經銷商模式。當然，目前公司已經發力電商，不過，目前規模還很小。

數據顯示，2014年至2016年，丸美的經銷模式收入為9.96億元、10.95億元、10.63億元，占當年主營業務收入的92.63%、92.02%、88.02%。

目前，丸美正在合作的簽約經銷商為187家，登記在冊的終端網點數量超過1.5萬個。

對于依賴經銷商模式，丸美稱，在經銷模式下，公司借助經銷商的網點資源，快速建立龐大的銷售網絡，提升產品市場滲透率。在可預見的未來，公司仍將保持以經銷模式為主的產品銷售模式。雖然公司建立了包括經銷商的選擇、培訓、激勵、考核以及淘汰等在內的經銷商管理制度，但若個別經銷商在未來經營活動中與公司的發展戰略相違背，不能跟上公司快速發展的步伐，或者未能按照合同約定進行銷售、宣傳，做出有損公司品牌形象的行為，將會對公司經營業績造成不利影響。

其實，經銷商曾是丸美上市的痛點。

去年，丸美上會時，發審委就針對其經銷商模式提出諸多疑問，涉及前十大經銷商納稅、期末存貨等，并要求丸美補充說明。最終，丸美未能成功過會。

長江商報記者發現，此次招股書，也未披露經銷商納稅、期末存貨等具體情況。

銷售毛利率接近70%，但凈利率持續下降

激烈的市場競爭中，丸美的盈利能力已經顯露疲態。

數據顯示，盡管丸美的銷售毛利率接近70%，但凈利率持續下滑。報告期，其凈利率為25.23%、23.63%、19.22%。如果考慮獲得政府補助因素，凈利率還要低。去年，丸美獲得補貼1328.59萬元。

對此，丸美解釋，2015年凈利率較2014年下降1.6個百分點，是因為公司增大促銷力度，毛利率較2014年下降6.22個百分點，同時公司控制費用的投入，2015年銷售收入較上一年增加10.76%。去年，公司加大了產品的宣傳力度，新增多位明星代言，結合新產品上市進行各類宣傳和推廣活動，但銷售收入未得到同比例增長，銷售費用率較2015年增加3.85個百分點，凈利率下降至19.22%。

長江商報記者發現，去年，丸美聘請周迅等明星廣告代言費大幅增長，并計入長期待攤費用，該項指標較2015年大增312.72%。

值得關注的是，今年4月，子公司重慶博多被重慶國稅局確定為抽查對象。公司在自查時發現，報告期存在享受稅收優惠政策相沖突的現象，因此補繳了稅款及滯納金共計3825.40萬元。

此外，報告期，丸美的產品還存在不合格問題被國家食藥監局通報，并作出召回、銷毀等處理。

責編：ZB