佳化化學再戰IPO 11家子公司7家虧

長江商報消息 2016年營收與高峰時相差11.68億，應收賬款、存貨與流動資產占比近六成

□本報記者 沈右榮

深耕精細化工近20年的家族式企業佳化化學二度闖關IPO，謀求規模擴張。

然而，長江商報記者發現，在市場化程度較高的化工行業，佳化化學的競爭優勢并不明顯。近6年間，無論是營業收入還是凈利潤，波動幅度均比較大，2015年凈利潤僅有0.28億元，不及2011年的0.87億元的三分之一。同時，公司的子公司業績也不理想。去年底，11家子公司7家處于虧損狀態。

不僅如此，公司的應收賬款、存貨與流動資產的占比較高，二者合計占比近六成。而公司以短期借款為主的流動負債為4.94億元，一旦公司的匯款能力降低，將難以覆蓋負債。

7月6日，一名金融證券研究人士向長江商報記者表示，重化工業仍然面臨去庫存、降能耗及環保任務，佳化化學也將面臨產業升級，未來能否保持穩定的盈利能力，難以判斷。

首次IPO被否，緣于“過橋”收購

兩年前IPO鎩羽而歸的佳化化學再次沖向A股市場。

這家位于遼寧撫順的化工企業，一直盼望著登陸資本市場，但是，其上市之路并不平坦。

早在2014年4月，佳化化學就向證監會遞交了上市申請，并于當月底進行了預披露，加入IPO排隊的大軍中。

彼時的招股書顯示，公司擬發行5060萬股，募資3.74億元，用于茂名佳化等3家子公司相關生產項目建設。

不過，佳化化學的招股書一經預披露，就受到市場“上市或僅為圈錢”的質疑。

當時的招股書顯示，截至2013年12月31日，濱州佳化募投項目(除不飽和聚酯樹脂系列產品外)、茂名佳化募投項目已經建成投產，佳化新材料項目也已投入6057.74萬元，預計2014年內進行試生產。上述項目的投資資金均為佳化化學通過自有資金和銀行借款籌集。

佳化化學對此的解釋為，募集資金到位后，部分募集資金將根據實際情況用于置換上述募投項目先期投入。

市場質疑，佳化化學完全有能力建設募投項目，所需資金也能承受，在這種情況下還要募資，就有“圈錢”嫌疑。

此外，IPO前，佳化化學的獨董方紅星和外部董事丁建陽以及第一屆監事會成員任洪蘭均辭職，丁建陽與任洪蘭丈夫張保國控股的企業與佳化化學存在關聯交易。

在質疑聲中等待了近一年，2015年3月4日，佳化化學IPO上會，發審委提出四大問題，諸如資金往來等。

這次闖關，佳化化學遺憾出局。在后來證監會披露的佳化化學IPO未能過會原因顯示，佳化化學多年前收購上海博源的過程存在諸多疑問，但并未充分、完整披露相關信息。該起收購是一次“過橋”收購。

經過兩年休整，佳化化學再戰IPO。

這一次，佳化化學擬發行5060萬股在上交所上市，募資3.55億元，其中2.55億元用于10萬噸/年乙（烷）氧基化物項目 ，0.5億元補充流動資金，0.5億元歸還銀行貸款。

2015年凈利0.28億不及2011年1/3

再次闖關的佳化化學，相較前一次，經營業績成了短板。

對比兩份報告書，長江商報記者查詢發現，2011年至2016年，佳化化學創造的營收為20.49億元、23.97億元、28.79億元、36.18億元、24.83億元、24.50億元。從營收看，2014年達到頂點，2015年大滑坡，去年，還在延續下跌之勢，不過，跌幅明顯收窄，但高峰時與去年相差11.68億元。

相較于營收的波動，佳化化學的凈利潤波動更為明顯。2011年至2016年，其實現凈利潤為0.86億元、0.85億元、0.87億元、0.86億元、0.28億元、0.62億元。數據顯示，2011年至2014年，公司的盈利能力較為穩定，但近兩年，凈利潤出現斷崖式下滑，其中，2015年的凈利潤僅及前四個年度平均水平的32.56%。

不僅凈利潤下滑明顯，而且還出現了增收不增利現象。2014年，佳化化學營收36.18億元，但當年凈利潤只有0.86億元，比上年度還少了0.01億元，而上年度的營收比當年少7.39億元。

此次預披露的招股書中，佳化化學坦承，公司的凈利潤波動幅度較大，且對應的綜合毛利率也有明顯波動。報告期，其綜合毛利率為9.04%、8.66%以及10.09%。公司解釋稱，經營業績及毛利率變化受主要原材料環氧乙烷和環氧丙烷的價格走勢以及產品售價變化的共同影響。報告期內，公司產品的主要原材料環氧乙烷和環氧丙烷的價格波動幅度較大，公司通過及時調整產品售價的方式保持盈利能力的穩定性。

佳化化學提醒，若主要原材料價格在較短時間內大幅波動，而公司主要產品售價的調整不及時或不充分，將使公司產生經營業績以及毛利率發生波動的風險。

同時，在綜合毛利率方面，報告期，行業均值為11.58%、11.57%、13.62%，佳化化學明顯低于平均水平。

實際上，佳化化學業績波動大，或與子公司虧損密切相關。

截至去年底，佳化化學擁有11家子公司。去年，這11家子公司中有7家虧損，共計虧損824.11萬元，占去年凈利潤的13.39%。不僅如此，泉州佳化、中東佳化、金博宇貿易等3家公司在去年底的凈資產均為負數，陷入資不抵債境地。

行業競爭充分，再布局重化工業效果難料

在行業競爭充分的化工行業，佳化化學難言競爭優勢。

佳化化學是一家長期專注于精細化工的企業，致力于開發生產環氧乙烷、環氧丙烷下游衍生精細化工品，主要產品包括建筑化學品、聚氨酯原料產品和表面活性劑等，覆蓋范圍較廣。

佳化化學在列舉其優勢時稱，環氧乙烷、環氧丙烷是公司生產所需的最主要原材料，由于環氧乙烷、環氧丙烷屬于危險化學品不適合長時間存儲，同時，因存在爆炸風險也不宜長途運輸，環氧乙烷、環氧丙烷下游加工企業應該盡量貼近上游。公司地處遼寧，享有撫順乙烯、方大錦化、遼陽石化等生產企業距離近之便。同時，公司供應商合作過程中，長期按照雙方協議執行采購計劃，躋身供應商的星級客戶名單，相比行業內競爭對手，公司可獲取穩定的供應保障、相對優惠的價格等。

招股書顯示，佳化化學的前五大供應商為中國石化、中國石油、利安德集團、三江集團、濱化集團。近三年，五大供應商較為穩定，公司向前五大供應商采購金額及占當期采購總額比例為68.72%、70.88%、68.98%。

佳化化學的另一個優勢是銷售能力。公司已將產品銷售到美洲、非洲、中東、歐洲、亞太等地區，出口業務擴展至全球70多個國家和地區。

不過，佳化化學的盈利能力并不強。

除業績不穩定外，報告期，公司的應收賬款和存貨不斷攀升。去年底，公司的應收賬款為1.80億元，存貨1.49億元，兩項合計3.29億元，占同期流動資產5.66億元的58.13%。其中，應收賬款近三年為1.48億元、1.30億元、1.80億元，在營業收入滑坡的情況下逐年增長。去年，公司計提壞賬準備1157.82萬元，接近去年凈利潤的兩成。

同樣，公司的存貨水平也在不斷上升。近三年為1.36億元、0.95億元、1.49億元。奇怪的是，長江商報記者并未在招股書中看到佳化化學計提存貨跌價準備。

放到整個行業中，佳化化學不僅盈利能力不突出，且布局有些滯后。

長江商報記者注意到，同行業中，科隆股份、奧克股份、紅寶麗等均在3年前登陸A股，紅寶麗更是在10年前就在中小板掛牌，融資能力明顯增強。

對比紅寶麗，目前佳化化學還在為擴張產能籌資時，紅寶麗已經頻頻并購，完善產業鏈布局。同樣，奧克股份也在提高并購開疆拓土，進行全國范圍的布局。

一名金融證券研究人士表示，目前，重化工業仍面臨環保、高耗能等監管，布局滯后的佳化化學，或已喪失發展先機。如今再去布局，效果可能不會很理想。

就上述問題，長江商報記者向佳化化學發去了采訪函，截至發稿時，仍未獲得回復。

責編：ZB