盈利模式不明 美圖市值如坐“過山車”

長江商報消息 首份年報巨虧62億元；12連漲之后暴跌市值縮水超400億元

□本報記者 陳妮希

美圖（01357.HK）股價暴漲暴跌大戲的背后，除了特定資金的炒作之外，還顯現出可持續盈利模式的缺乏。

日前，美圖迎來股價12連漲之后，流通市值一度高達975億港元（約863億元人民幣），然而，在隨后的10日，猶如坐過山車般，市值縮水至487億港元（約431億元人民幣），與之前相比，差了將近一半。美圖上市后的首份年報顯示，去年虧損高達62億元。

對于虧損一事，美圖方面在接受長江商報記者采訪時稱，這主要是國際會計法不一樣，美圖實實在在的虧損是5.4億元。

香頌資本執行董事沈萌接受長江商報記者采訪時表示，“沒有正常合理可持續的盈利模式，所以美圖現在的價格來源于特定資金的炒作。特定資金利用美圖尚未進入賣空名單以及市場流通股份少的特點來有意操作股價。在良性長期穩定盈利模式形成前，美圖一旦過了股價維護期或被列入可賣空名單，它的價格可能會回歸真實價值附近。”

市值猶如坐過山車，盈利模式屢遭質疑，在這樣的環境下，美圖距離扭虧為盈還有多遠？

去年虧損62億元

2016年12月15日，移動互聯網公司美圖在香港聯合交易所主板正式掛牌交易，成為繼騰訊之后，在香港上市的第二大互聯網企業。

美圖秀秀董事長蔡文勝懂資本運作，美圖CEO吳欣鴻負責產品和開發，因為這種分工與搭檔，在外界看來，美圖自成立以來一直走得順風順水。在互聯網企業跌宕換新的艱難探索期中，美圖的產品矩陣讓它始終沒有被用戶拋棄。相反，憑借越來越多的用戶對于美顏市場的偏愛扶搖直上，連資本市場都對這家公司另眼相待，美圖罕見地成為第一家尚未盈利就成功登陸港交所的公司。

然而，盡管各種光環加持，美圖仍在虧損中掙扎。今年3月24日，美圖公司（01357.HK）在香港公布首份年報。2016年全年，美圖總收入為15.786億元（人民幣，下同），同比增長112.8%；年內虧損為62.609億元。

以2015年22.176億元的虧損面來折算，去年虧損幅度為2015年的近3倍。

對此，美圖方面在接受記者采訪時解釋：“由于國際會計法不一樣，美圖2016年虧損顯示數額是62.6億元，但經過對‘可轉換可贖回優先股公允價值’等非現金及非經常性開支調整后，實際上美圖虧損是5.405億元，與2015年相比經調整虧損凈額同比下降23.9％。”

愛股說創始人徐文輝曾分析說，優先股轉換為普通股的價格是事先約定的，一般低于市場價格，否則，持有者就不會轉換為普通股了。所以就存在一個轉換價格與市場公允價格的差額，這個差額，相當于企業在發行普通股時，少收到不少募集資金。

徐文輝舉例說，假如一個公司，發行了100萬優先股，優先股持有者，可以每股1元的價格，將優先股轉化成普通股。當這個公司的股價是每股普通股2元時，一旦這100萬優先股完成轉化，從會計角度來說，這個公司就損失了100萬元。

“但如果沒轉換，會計師從謹慎性原則出發，一般也會給出一個預計費用。這就是所謂的不同會計計算方式。”徐文輝說。

蔡文勝本人對此表示期待，更是放言，按照目前的發展速度，相信兩年后美圖應該是跟 Google、Facebook用戶相匹敵的公司。

市值猶如坐過山車 縮水超400億元

還未盈利，便自信心爆棚，美圖的底氣來自哪里？

在香頌資本執行董事沈萌看來：“美圖的底氣來自于自我膨脹或者市場催眠，要用爆棚的自信維持投資者或市場的信心以維持股價。”

與此形成鮮明對比的，還有美圖公司暴漲暴跌的股價。

今年3月初，美圖正式進入滬港通及深港通名單，投資者可以通過滬港通及深港通買賣美圖股票。此后，美圖股價上躥下跳。讓人大跌眼鏡的是，在迎來12連漲之后，流通市值最高975億港元，逼近1000億港元大關。但隨后的10天，就猶如坐過山車一般，市值縮水至487億港元(約433億人民幣)，較3月20日最高市值縮水近500億港元，幾乎蒸發了一個美圖。

見慣了股市風云的美圖公司董事長蔡文勝，也無奈在朋友圈稱：“這就是香港股市，一天過山車。沒有漲跌板限制！”

可以說，美圖在香港上市，一直沒有擺脫外界對其單一商業模式與手機市場前景的質疑，資本市場對于美圖的觀望態度愈發顯現。

美圖股價為何這般跌宕起伏？易觀新媒體資深分析師龐億明向記者分析：“這反映出美圖的市值并沒有被投資人認可，從財報發出之后股價的大起大落可以看出，美圖的市值并沒有達到市場預期。”

過去9年里，美圖從一個電腦版的修圖軟件，變成一個移動手機上的修圖應用。從一個工具平臺，變成一個手機公司，再變成一個社交平臺。按照美圖官方的說法，美圖正在打造一個美麗生態鏈，挖掘龐大的顏值文化市場。

從用戶占有量來看，美圖也確實抓住了一個做社交的巨大流量入口，旗下有美圖秀秀、美拍、美顏相機等軟件和美圖手機等硬件產品。截至今年1月，美圖月活躍用戶數已經達5.20億，同比增長約32％，是國內活躍用戶數最多的互聯網公司之一，共完成了3輪共計3.6億美元融資。

遺憾的是，用戶規模雖然龐大，但是商業化表現卻不如人意。美圖自身也意識到這樣的痛點，在如何將用戶變現方面也做出了努力。從在2013年發布首款美顏手機之后，便一發不可收拾，目前在售的機型包括美圖M6、M6s、T8等硬件產品都見證著這個互聯網企業的變現路徑。

數據顯示，美圖5個多億的月活躍用戶，只有100多萬用戶掏錢買手機。龐億明指出：“從財報中可以看出美圖的硬件收入占比還是比較大的，但是在中國市場卻難有一片天下，市場占有規模仍然較小，且隨著華為、oppo、vivo等手機廠商在相機功能上的研發發力，未來的競爭可謂更加激烈。”

轉型電商開辟新藍海

都說女人的錢最好賺，馬云靠女人們的捧場完成了阿里巴巴的商業帝國。擁有11億用戶的美圖，也欲抓住這個誘人市場，加速商業化進程。

美圖公司發布了兩款電商平臺“美鋪”及“美圖定制”，前者定位時尚分享購物社區，后者是一個個性化定制平臺。作為美圖旗下的時尚分享購物社區，美鋪主打“虛擬買手店”概念和全球時尚新品首發。

龐億明表示，美圖做電商可以憑借自身的先天優勢及網紅經濟效應，在電商領域有一番作為。作為手握大量流量的公司，美圖轉型做電商是也被龐億明看作是可行的道路。由于美圖粉絲目的性明確，停留時間短，難以得到廣告商青睞，而且互聯網公司跨界玩制造的競爭壓力大。相對于其他商業化產品的探索，做電商或許會是美圖真正的商業化方向，既有別于美拍，又有別于硬件方面，圍繞用戶來拓展商業變現模式。

美圖殺入時尚電商領域推出美鋪，并非是“心血來潮”，應該是“蓄謀已久”，特別是美鋪將在今年下半年接入美拍打通直播“邊看邊買”功能，這無疑可以將美拍平臺上網紅的影響力無縫嫁接到美鋪上，從而使得其快速完成原始用戶積累。

不過龐億明也表示，任何轉型都是機遇與挑戰并存，如何在眾多電商平臺中脫穎而出，解決物流問題，將會是美圖下一步的考卷。若商業化進程長期不及預期，市場估值相應降低更是一場大考。

目前來看，美鋪在這方面也比較謹慎，美圖方面表示，將精選優質的代工廠，保證產品的品控。在物流配送方面，盡管美圖沒有自有的物流團隊，但是也將與優選的物流公司進行合作，最大化地保證客戶的收貨體驗。

“接下來，美圖的商業化將會在智能硬件、在線廣告、電子商務、互聯網增值服務4個領域展開。”對于商業化規劃及發展，美圖自信滿滿。

責編：ZB