順豐直營模式難續寫“錢途”神話

長江商報消息 股價7天大漲83.47%，運營盈利方式被指需高成本、高投入支撐

□本報記者 沈右榮

快遞一哥順豐控股（002352.SZ）晉升為深市一哥，其創始人王衛個人財富趕超馬化騰、馬云，只用了短短7天。

長江商報記者梳理發現，在袖珍流通股本、游資炒作、年報預披暴利刺激下，順豐控股連拉漲停，到3月1日股價至73.48元，最高漲幅達83.47%。

然而，隨著監管層的關注及游資撤退，順豐控股股價開始回落。而其股價盛宴背后，一次更大的挑戰或將出現。

長江商報記者發現，不同于“三通一達”（中通、圓通、申通和韻達）的加盟模式，順豐的直營模式存在重資產運營下的高成本弊端，而旗下11萬快遞員也將持續抬高公司的人力成本。

與此同時，歷經10年的黃金期，快遞行業增速已趨緩，加上京東、蘇寧“堵截”及“三通一達”追趕，順豐控股面臨重重挑戰。

上周，武漢大學一研究物流的教授向長江商報記者表示，重資產模式或使順豐控股財務承壓，也考驗其未來持續盈利能力。在其看來，隨著市場生態變換，順豐控股或將調整運營模式。

流通市值僅90億，杠桿效應明顯

2月下旬，曾以433億元借殼鼎泰新材的順豐控股，在中國資本市場乃至全球市場創造了一個令人難以置信的傳奇。

長江商報記者梳理發現，順豐控股股價從2月21日便開啟了連續上漲模式。當日順豐控股上漲4.84%，22日大漲8.67%，23日強力拉漲停。就是從23日起的5個交易日，連續漲停。3月1日，順豐控股開盤驚現一字板，股價沖上歷史高點73.48元，讓眾多追高者興嘆。不過，當日午后，一字板被巨量打開，股價快速下跌，尾盤時又被拉升，最終收報70元，上漲4.79%，巨震之下換手率接近30%。

伴隨著股價一路高歌猛進的是市值快速增長，以及王衛個人財富的趕超之旅。

成功借殼登陸A股市場，順豐控股市值躍超A股圓通速遞、韻達股份、申通快遞三家同業公司，成為快遞一哥。

長江商報記者查詢發現，今年新年開市首日，順豐控股總市值為1746億，比另外三家快遞公司多135億。而在經歷2月21日之后的連續暴漲后，到2月28日，順豐控股市值已達到2794億元，接近2800億，較新年開市日上升了六成。此時，另外三家市值之和也上升至1919億，不過與順豐控股的距離也拉大至876億。如果以3月1日的最高價73.48元計算，順豐控股市值超過3000億，為3074億，其他三家市值之和為1761億，為順豐控股市值的57.29%。

股價暴漲助推王衛個人財富大幅攀升。持股比高達64.58%的王衛個人財富一度達到1985億，超越馬化騰的1650億、李嘉誠家族的1861億及馬云的1918億。

對于王衛財富的暴增，市場曾戲稱其首富地位是全國7億網民及順豐11萬快遞小哥創造的。

不過，在不少關注資本市場人士看來，順豐控股的股價存在泡沫。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，袖珍流通股本、游資炒作、年報預披暴利等三因素造就了順豐神話。

的確，長江商報梳理發現，順豐2016年預告凈利為41.8億元，扣非凈利26.43億，如果以73.48元的最高價來計算，對應的市盈率為73.54倍、116.31倍。

有券商人士表示，順豐控股流通市值僅為90億元，杠桿效應明顯，股價與業績存在錯配現象。

“順豐模式”既有管理便利也存負擔過重弊端

一時風光無限的順豐控股，不同于A股另外三家快遞公司，它采取的是重資產式的直營模式，這一模式既有管理的便利也存在負擔較重的弊端。

長江商報記者通過采訪申通快遞、圓通速遞、韻達股份三家公司快遞人員發現，上述三家公司均采取加盟模式，主要由加盟商帶資組建網絡，加盟商下面還有小加盟商。

業內人士表示，對快遞公司而言，加盟模式能減輕公司負擔，且便于快速擴張，不過，在控制力方面較弱。

公開信息顯示，今年春節后，圓通等幾家快遞公司傳出因返工率低、人手緊張導致大規模快件積壓。與“通達系”模式不同，采取直營模式的順豐控股未出現類似問題。

順豐的直營模式是，在全國省級城市設立分公司，下面縣市設分部，分部下面再設網點，這些網點均由順豐出資組建。

在快遞員層面，直營模式與加盟模式體現的不同之處在于收派件所能拿到的提成差異。

華中區域一名順豐快遞員告訴長江商報記者，快遞員每收一件提成3.5元，派送一件提成1.5元。

長江商報記者采訪了解到，韻達、圓通等加盟模式的快遞員，收件提成一般是每件1元至1.5元，派送提成為每件0.5元至1元。對比發現，除了順豐收費較高外，“通達系”的大小加盟商也分走了快遞員的部分提成。

在順豐快遞員看來，公司追求為客戶創造更好服務質量，為此有著一套針對網點、快遞員的嚴格考核制度，同時設置有專門負責監察網點及投訴處理的部門。因此，整個快遞行業，順豐的服務質量和客戶評價都比較好。

武漢大學一研究物流的教授向長江商報記者表示，順豐控股建立的“快遞帝國”，依托直營模式形成較強控制力，有利于公司品牌塑造、服務質量提升。不過，這種模式也存在成本高企的弊端，需靠較高的管理成本、資金投入支撐。

快遞生態將被重構，直營優勢或變成劣勢

重資產模式下，京東等勁敵合圍，順豐控股持續盈利面臨考驗。

業績預告顯示，去年，順豐快遞凈利41.8億，2015年11億，2014年僅為4.7億，增長接近300%。

不過，A股4家快遞公司中，順豐銷售凈利率并不占優。毛利率方面，韻達以32.45%居首，順豐為23.36%，申通、圓通分別為21.15%、14.64%。在凈利率方面，順豐以6.66%墊底，圓通為8.56%，韻達和申通都超過10%。

順豐高毛利率低凈利率與較高的人力成本等密切相關。公開資料顯示，2015年和去年上半年，順豐的職工薪酬、外包成本和運輸成本占比合計為79.45%和80.74%，小幅攀升。顯然，對于勞動密集型的快遞行業，人力成本上升已成必然。

除上述因素，行業競爭白熱化也加大順豐面臨的挑戰。

長江商報記者梳理發現，除業內“三通一達”在追趕外，京東、蘇寧也成順豐勁敵。

物流業人士認為，從生態鏈看，京東和蘇寧以零售起家，會分流順豐的客戶，且京東和蘇寧物流也以自營模式為主，在商業零售、物流等領域進行全產業鏈布局，或將對順豐未來的市場布局形成壓力。

分析人士認為，歷經黃金10年的發展，快遞行業發展將由高速切換中速，而隨著競爭的加劇，行業利潤率將會呈現下滑之勢。

值得一提的是，市場激烈競爭下，韻達等“通達系”攬下了不少市場份額。多位武漢市民向長江商報記者表示，順豐收費常常是“通達系”兩倍，一般情況下，有保鮮、速度要求時才會選擇順豐。

針對上述內容，3月1日，長江商報記者向順豐控股發去采訪函，其董事辦相關負責人表示安排專人回復，但截至記者發稿時尚無消息。

中國物流學會特約研究員楊達卿曾公開表示，互聯網+快遞的發展，加盟式快遞生態將會被重構，大數據導流物流或將強化加盟商與總部的生態捆綁。而第三方人力資源服務公司的涌現，快遞商會更多地采用外包人力。傳統快遞加盟模式或將走向新加盟模式，對擁有超10萬員工的順豐，如果不進行調整來適應新環境，直營優勢或變成劣勢。

責編：ZB