安德利IPO坦承經營存“下滑”風險

長江商報消息 連續5年負債率超73%存貨率超62%，經營網迅速擴張致業績承壓

□本報記者 黃敏

在零售百貨企業受到電商巨大沖擊的當下，一家區域零售企業——安徽安德利百貨卻謀求上市，從而進入了資本市場的視野。然而，安德利的高負債率和存貨率，又讓投資者不禁為其前景擔憂。

安徽安德利百貨股份有限公司（以下簡稱“安德利”）近日發布招股說明書，擬登陸上交所，發行不超過2000萬股，募集資金2.9億余元，用于無為安德利購物中心建設項目，及新建城鄉零售分店項目。

長江商報記者調查發現，這不是安德利首次發布招股說明書，早在2014年，安德利曾力爭上市，募集資金不超過3.55億元，用途同上。

招股說明書顯示，2013年至2015年，公司實現凈利潤5328萬元、3609萬元和4569萬元，呈現波動趨勢。但在2011年及2012年，公司凈利潤分別為4639萬元及4720萬元，均高于公司近兩年的凈利潤值。

兩次發布招股說明書，高存貨率及高負債率都是安德利無法繞過的話題。招股說明書顯示，2013年至2015年，安德利存貨凈額占公司相應期末流動資產比重分別為65.86%、64.15%和65.63%；公司資產負債率（合并）分別為78.38%、76.63%及73.31%。而在2011年至2012年，負債率為78.13%和76.97%。

然而，長江商報記者在招股說明書中發現，安德利坦言，受營業收入增長放緩、毛利率波動、銷售費用和財務費用等期間費用不斷變化的影響，公司經營成果存在下滑的風險。

近5年凈利潤波動較大

安德利被稱為“鄉村版沃爾瑪”，是安徽著名商業企業，始建于1984年，原為國有企業，2002年改制為民營企業。公司立足于安徽中部皖江流域，是服務于國內三四線城市及農村市場的百貨零售企業，具體零售業態包括購物中心、超市及家電專業店等。

目前，安德利共擁有包括購物中心、超市等在內的零售百貨營業網點43個，主要分布在安徽廬江、巢湖、和縣、無為、含山等縣城及下轄鄉鎮，營業面積合計達122萬平方米。

此次發布招股說明書，擬登陸上交所，募集資金2.9億余元。其中，1.96億元用于無為安德利購物中心建設項目，9389萬元用于新建城鄉零售分店項目（49家超市，家電專業店1家）。保薦機構為華林證券。

招股說明書數據顯示，報告期內（2013年至2015年），公司實現凈利潤5328萬元、3609萬元及4569萬元，扣非后歸屬于母公司所有者凈利潤分別為3188萬元、2115萬元、4075萬元。扣非后的凈利潤，2014年比2013年少了1000多萬元。

報告期內，2014年較2013年利潤值明顯減少。安德利解釋稱，一方面是因為消費者對于黃金珠寶類商品消費熱情逐步恢復理性所致。2014年度，雖然國際金價銀價仍然處于下降通道當中，但消費者2013年度那種“搶黃金、鬧金荒”等對黃金珠寶類商品高漲的消費熱情已經不復存在。

另一方面是因巢湖市“撤市”因素影響所致。原居巢區（即新設的縣級巢湖市）內的一些居民和流動人口有向合肥市和其他地區遷移流動的跡象，公司巢湖地區的購物中心店受消費群體變動影響出現營業收入等降低的情況。

但對比安德利2011年至2012年的凈利潤4639萬元及4720萬元，公司近兩年的利潤值均不如2011年及2012年，且近5年的利潤值，一直處于波動狀態。

對此，安德利百貨董秘和工作人員未就相關問題回復長江商報記者。

但安德利坦承，受營業收入增長放緩、毛利率波動、銷售費用和財務費用等期間費用不斷變化的影響，公司凈利潤在最近3年呈波動趨勢。未來若出現經濟增長放緩、行業政策變化、行業競爭加劇、業務拓展不利因素影響，公司經營成果存在下滑的風險。

自營銷售收入比重超80%

與大多百貨商場聯營模式不同，安德利以自營為主，聯營、租賃為輔的模式，自營比重超80%。自營即公司自行購入商品，并對外出售，賺取差價。

招股說明書顯示，報告期內，公司在自營模式下實現銷售收入占主營業務收入比重分別為86.96%、86.21%和86.01%。

擁有商品所有權的同時，安德利百貨也面對著存貨風險大、資金占用程度高、商品采購控制難、需要大量的自有營銷、管理人才的支持等風險和管理難點。

報告期各期末，公司存貨凈額分別為3.2億元、3.1億元和3.07億元，占公司相應期末流動資產比重分別為65.86%、64.15%和65.63%。2011年及2012年，公司存貨凈額分別為1.88億元和2.86億元，分別占公司相應期末流動資產的比重為62.79%、68.53%。

“由于需要自備和買斷存貨，公司主要資產中的存貨占比規模要比國內同行業企業偏大。”安德利稱。

存貨率偏高，公司要承擔商品價格下跌的主要風險。安德利表示，報告期內，隨著公司經營網點布局和經營面積的不斷增長，存貨規模呈持續增加的態勢，并且近年來商品價格波動幅度較大，已對公司的經營業績造成一定影響。

但隨著公司主營業務保持持續增長，公司年末庫存商品余額保持在合理范圍內。招股書顯示，報告期內，公司主營收入分別為12.4億元、13.2億元、14億元，增幅分別為5.94%、6.0%；而庫存商品凈額增幅分別為-0.99%、-3.03%。

有業內人士表示，安德烈存貨率高居不下，公司若經營失誤，將導致存貨積壓、滯銷和減值。

資產負債率高于同行業上市公司

自營模式下，安德利面臨的另一個繞不開的問題是高負債率。

招股說明書顯示，報告期各期末，公司資產負債率（合并）分別為78.38%、76.63%及73.31%，流動比率分別為0.58、0.55和0.50倍，公司流動比率總體水平較低。2011年及2012年，公司資產負債率也居高不下，分別為78.13%及76.97%。

安德利資產負債率高于同行業可比上市公司，合肥百貨近兩年負債率分別為54.09%及53.27%；步步高近兩年負債率分別為60.48%、61.56%。

安德利表示，報告期各期末，公司從銀行融資借入的短期、長期借款余額分別為4.68億元、4.9億元及5.2億元，占期末總負債比例分別為51.27%、51.87%和55.57%。

資產負債率連續5年超過73%，安德利解釋稱，公司自營對資金的需求規模相對較大；另一方面無為安德利購物中心廣場的順利竣工，公司需要不斷投入大量資金；還有就是公司經營網絡的持續擴大，物流中心的建設，各分店的開張及老門店的擴建翻新也需要大量資金支持。

作為民營企業，公司較多地采用資產抵押和質押的方式取得銀行借款，截至2015年12月31日，公司用于抵押的房屋及建筑物、土地使用權賬面原值合計為7.27億元，占公司房屋及建筑物、土地使用權賬面原值的89.31%。

長江商報記者調查了解到，在2013年，公司用于抵押的房屋及建筑物、土地使用權賬面原值合計為6.57億元，占房屋及建筑物、土地使用權賬面原值的94.94%。

一旦發生資金周轉困難，不能按期償還銀行借款，銀行將可能對公司資產采取強制措施，影響公司的正常經營。

2015年起“觸網”凈利潤微虧

立足于安徽三四線城市及農村的安德利百貨，也面臨著外來百貨零售巨頭及電子商務的擠壓，而其自身的電子商務剛剛起步，仍處于虧損狀態。

一位業內人士向長江商報記者表示，一二線城市市場逐漸飽和，競爭日漸激烈。百貨零售企業一方面在一二線城市的新城區擴張，另一方面則集中在消費潛力巨大的三四線城市。

安德利招股說明書顯示，安德利在發源地廬江縣開設了16家門店，2014年公司在廬江地區主營業務收入達4.88億元，占廬江縣社會消費品零售總額的6.54%。在廬江縣，安德利同廬江縣百貨大樓、安徽金潤商貿、安徽萬佳商貿、聯華超市等競爭市場份額。其中，安徽金潤商貿在廬江開設了18家門店。

在巢湖，安德利有11家門店，2014年主營業務收入4.66億元，占巢湖社會消費品零售總額的7.17%。但安德利在巢湖也面臨著世紀聯華、沃爾瑪、蘇寧電器等外來巨頭競爭者，安徽本土上市企業合肥百貨在巢湖也開設了門店。

隨著百貨龍頭企業滲入三四線城市，這些潛在的市場競爭者擁有強大的資本支持和品牌聲譽，可能在未來的市場投入和品牌宣傳方面具有較強的優勢，對安德利造成威脅。

“在巢湖已經面臨了沃爾瑪等巨頭的競爭，未來還會有其他強有力的簽字競爭對手將會介入。”安德利稱。

除去實體競爭，安德利百貨還面臨電子商務對傳統百貨零售業的沖擊。因此，安德利也開始“觸網”。

安德利于2015年8月成立安徽安德利電子商務有限公司，2015年營業收入6.03萬元，凈利潤虧損1.07萬元。同年10月，孫公司巢湖安德利電子商務有限公司成立，2015年營業收入1.71萬元，但凈利潤超過營業收入為1.74萬元。

業內人士表示，電商是安德利對自身業態的一種補充，目前處于虧損狀態是正常的。立足于三四線城市，若安德利業態布局完備，將存貨率降下去，在戰略上不出現失誤，是有利可圖的。

責編：ZB