曼卡龍珠寶IPO庫存畸高風險暗藏

長江商報消息 2014年凈利潤下滑至2364.29萬元，近三年存貨余額占當期流動資產近八成

□本報記者 劉飛超

偏于浙江一隅的曼卡龍珠寶股份有限公司（以下簡稱“曼卡龍珠寶”），上市已如箭在弦。

前有國內外同行，攜巨資攻城略地；后有與PE（私募股權投資）之間“只許成功不許失敗”的協議大限將至，曼卡龍珠寶似乎只有上市一條路可走了。

公司招股書顯示，曼卡龍珠寶本次擬計劃募集資金逾2.5億元，分別用于營銷網絡建設項目、電商管理平臺建設項目以及研發物流中心建設項目，其中，僅營銷網絡建設一項投入超過2億元。

但長江商報記者在該公司招股書中看到，公司最近3年的營業收入一直在10億左右徘徊，2012年和2013年凈利潤只有4000多萬，2014年的凈利潤更是幾近腰斬，下滑至2364.29萬元。同時，該公司一直以來主打的直營模式，導致其庫存率遠高于行業平均水平，面對金價持續波動的現實，該公司的高庫存也可能意味著高風險。

對此，中研普華研究員李湖接受長江商報記者采訪時表示，地方性的知名品牌覆蓋面不廣，缺乏規模，還遠未在全國消費者中樹立起名牌形象，短時期內還無法形成具有全國競爭能力的珠寶品牌，更不用說全球性珠寶品牌。

上市募資借勢擴張

曼卡龍珠寶，作為一家區域性的珠寶企業，最近幾年的發展并不順利。

報告期內，2014年的主要財務指標，均比前兩年同期有不同幅度的下滑。其中，2012年至2014年資產總額分別為5.42億、5.52億和4.74億。而同在浙江的明牌珠寶，于2011年上市之后，短短幾年內已發展成為一家市值逾百億的公司。

曼卡龍珠寶方面表示，長期以來，公司依靠自身發展積累及銀行貸款，由于融資渠道相對單一，限制了公司的發展速度，導致曼卡龍在浙江地區有較強的知名度，但在全國范圍內的品牌知名度相對較低，加大了公司在國內其他地區的推廣難度。

與曼卡龍珠寶發展趨緩不同的是國內珠寶首飾市場規模的猛增。權威報告顯示，珠寶首飾正在成為繼住房、汽車之后中國居民的又一消費熱點。據中寶協統計，我國珠寶玉石首飾行業規模從2009年的2200億元增長到2013年的4700億元。

面對市場的誘惑，多年來一直蟄伏于浙江的曼卡龍珠寶，寄希望于通過資本市場，來完成品牌的快速擴張。

曼卡龍珠寶的招股書顯示，浙江市場特別是杭州地區一直是公司的優勢區域，曼卡龍珠寶在浙江區域具有較高的品牌影響力。最近三年內，公司銷售收入主要來自于浙江省內杭州市及寧波市的銷售，占比均在70%以上。同時公司逐步開拓省外市場，在上海、江蘇及山東均有業務覆蓋。

事實上，截至2014年12月31日，曼卡龍珠寶共有零售終端網點76家（包含直營和加盟），除了上海兩家，江蘇1家和山東1家，其余72家全部分布在浙江省內，對外擴張勢頭不明顯。

根據公司發展戰略和目標，上市成功募資之后，公司擬將超過2億元用于營銷網絡建設，在包括南京、寧波、湖州、杭州、嘉興、金華6個地區新設11家直營店和36家專柜。除了南京的10家專柜之外，其他仍全部集中在浙江省內。公司預計全部新店投入正常運營后每年可實現銷售收入5.22億元，可進一步提高公司的直營收入比例和盈利能力。

因為曼卡龍珠寶的市場布局過于集中，公司也清楚認識到，未來如果發生公司在現有優勢區域銷售下降，同時浙江省外以及網絡銷售渠道的品牌拓展工作未能順利進行的情形，公司經營業績將受到不利影響。

各珠寶類上市公司的財報顯示，目前，周大福、老鳳祥等國內領先珠寶首飾企業在加強一線城市品牌建設的同時，已開始戰略布局二、三線城市。

中研普華研究員李湖接受長江商報記者采訪時介紹，從珠寶首飾的銷售規模來看，珠寶行業的品牌效應要強于其他消費品。主要源自珠寶首飾這種商品的特殊性，普通人難以分辨其材質。擁有較強的品牌知名度意味著產品質地更具有保證。因此珠寶首飾的品牌知名度是該類企業重要的核心競爭力。

一位長期從事珠寶行業的業內人士分析，最近幾年國內外知名珠寶公司，利用雄厚的資金實力，已迅速占領了國內的主要市場，實際上，留給類似曼卡龍等區域小品牌的空間已然不大。

曼卡龍珠寶認為，公司有區域內精耕細作的基礎，加之對二、三線城市市場的了解程度較高，這使得公司相對于全國性珠寶首飾企業來說更具競爭優勢。

對此，李湖認為地方性的知名品牌，覆蓋面不廣，缺乏規模，還遠未在全國消費者中樹立起名牌形象，國內在短時期內還無法形成具有全國競爭能力的珠寶品牌，更不用說全球性珠寶品牌。

利潤斷崖式下滑

一直致力于打造“小而美”的曼卡龍珠寶，如何突破銷售和利潤的瓶頸是其上市之路上必須邁過的一道坎。

招股書披露的財務數據顯示，2012年至2014年，公司的營業收入分別約為10.34億元、12.39億元和9.98億元；營業利潤分別為4329.85萬元、4331.64萬元和945.32萬元；凈利潤分別為4396.69萬元、4421.26萬元和2364.29萬元。

“這是一組并不漂亮的財務數據。”市場觀察人士認為，作為一家擬上市公司，曼卡龍珠寶2014年營收數據出現斷崖式下滑，反映出了公司的業績不太穩定，對投資者的信心會造成較大影響。

對此，公司解釋稱，受2013年黃金價格下調影響，消費者對黃金類產品的投資需求提前透支，導致2014年的消費需求下降，進而公司的銷售收入下降，同時公司以直營為主，人員工資、房租、裝修、廣告品牌等費用相對固定，不隨銷售收入的變化而產生較大變化，因而，2014年的利潤減少。

事實上，曼卡龍珠寶的同行們的2014年并沒有過得很慘淡。

同為浙江珠寶企業的明牌珠寶（002574.SZ），2014年實現營業收入684，211.16萬元，同比下降20.05%；但受益于公司存貨成本的走低、管理改善，公司經營毛利有所回升，報告期內，公司實現凈利潤19964.38萬元，同比增長139.26%。而作為國內珠寶行業的老字號，老鳳祥（600612.SH）2014年營業收入達到328.86億元，與2013年基本持平；利潤總額達到16.41億元，比2013年增長11.11%。

業內人士認為，珠寶類企業的經營，面臨著金價實時波動的影響，在金價大起大落之時，恰恰最考驗一個企業的管理。

庫存畸高或存風險

曼卡龍珠寶一直主打的直營模式，在便于管理和保證利潤的同時，該模式帶來的高庫存率，或成為公司未來發展的一大風險。

2012年至2014年末，公司存貨余額分別為4.24億元、3.99億元和3.55億元，占當期流動資產的比例分別為81.20%、79.28%和82.65%。同期，明牌珠寶這一指標分別為54.45%、45.70%和37.94%。和曼卡龍模式趨同的潮宏基這一數據為81.95%、63.58%、58.12%。

由此可見，曼卡龍珠寶存貨占流動資產的比例高于行業平均水平。對此，曼卡龍珠寶公司表示，公司存貨余額較大，是由所處的珠寶行業和公司自身經營特點決定的，“珠寶首飾行業內企業存貨余額較大系行業普遍特點。”而且，每年春節及情人節為銷售旺季，公司提前備貨導致期末存貨金額較平常更大。“公司存貨占流動資產比例較大的情況符合珠寶首飾行業的經營特征。”

曼卡龍珠寶自營為主的經營特點，也決定了公司存貨占流動資產比重高于同行業上市公司水平。“為保證直營店及專柜的有效運營，公司需保持一定的鋪貨及周轉存貨量。”此外，由于上市公司資金雄厚，普遍期末貨幣資金金額較高，相應其存貨占流動資產比重較低。

業內人士表示，由于珠寶行業內各個企業在生產、銷售等環節需要保持較多的存貨，因此，原材料價格的波動對珠寶企業的影響比較大。當黃金、鉆石等原料價格上漲時，由于行業內的企業當前持有存貨的成本較低，對行業利潤具有正面影響；當上述原材料價格下跌時，行業內企業當前持有存貨成本較高，對行業利潤具有負面影響。原材料的價格波動給珠寶首飾企業帶來了一定的經營風險。

對此，曼卡龍珠寶公司表示，公司方面已有準備。采用可變現凈現值法評估存貨是否存在減值情形，可變現凈值根據存貨的估計售價減去相關稅費和估計費用后的金額確定。公司嚴格執行存貨跌價準備計提政策。2012年末至2014 年末，公司存貨跌價準備計提金額分別為0萬元、194.97萬元和239.90萬元。“同時，公司通過加強備貨管理等手段，在公司成長過程中，不斷提高存貨周轉效率，降低存貨跌價風險。”

值得關注的是，公司的規模較小以及直營為主的銷售模式，導致期間費用率高企，也在不斷吞噬著曼卡龍珠寶的利潤。

公司招股書顯示，2012年至2014年度，公司銷售收入分別為10.35億元、12.40億元和9.99億元，銷售費用分別為1.15億元、1.24億元和1.25億元。銷售費用率分別為11.16%、9.98%、12.51%，行業同期平均銷售費用率分別為5.96%、5.51%、6.12%。2012年至2014年度，公司的期間費用率分別為15.76%、13.33%、16.66%，而同期行業平均值分別為8.42%、7.74%、8.55%。

對此，曼卡龍珠寶解釋稱，公司房租及裝修費、廣告品牌費的投入相對固定，不隨銷售收入的變化而產生較大變化。公司銷售費用率高于同行業上市公司平均值，主要是因為公司是以直營銷售為主的珠寶公司，而如萃華珠寶、明牌珠寶等公司是以批發、經銷為主。最近三年，公司主要以直營銷售模式為主，且整體銷售規模較小，無法體現規模效應，受此影響，公司期間費用率高于同行業上市公司平均水平，但其變動趨勢與同行業上市公司變動趨勢一致。

利潤下滑

2012年

凈利潤4396.69萬元

2013年

凈利潤4421.26萬元

2014年

凈利潤2364.29萬元

庫存過高

2014年

存貨余額3.55億元

2013年

存貨余額3.99億元

2012年

存貨余額4.24億元

期間費用率高企

2012年度

公司期間費用率15.76%

同行為8.42%

2013年度

公司期間費用率13.33%

同行為7.74%

2014年度

公司期間費用率16.66%

同行為8.55%

責編：ZB