浙江真愛IPO募投項目前景堪憂

長江商報消息 營收超7成來自境外市場，募資4.33億擴大產能

□本報記者劉濤

就在多喜愛（002761.SZ）本月10日登陸資本市場之后，浙江真愛美家股份有限公司（下稱“浙江真愛”）近日披露，家紡板塊有望再添新丁。

此前上市的富安娜（002327.SZ）、夢潔家紡（002397.SZ）、羅萊家紡（002293.SZ）實力表現并不俗。2014年，富安娜營收19.70億元，凈利3.77億元；夢潔家紡營收15.66億元，凈利1.48億元；羅萊家紡營收27.61億元，凈利3.98億元；多喜愛營收6.72億元，凈利4500萬元。

而在去年，浙江真愛營收為9.33億元，凈利僅為3945.81萬元。可以預料的是，如果浙江真愛順利上市，未來在家紡市場的競爭將會愈加激烈。

招股書顯示，浙江真愛成立于2010年，主要從事家用紡織品的研發、設計、生產與銷售，2014年度主營業務收入9.33億元，其中7成以上來自境外市場，是國內知名的毛毯類出口企業之一。

作為長期依賴境外市場的毛毯龍頭企業，浙江真愛無論在國外還是國內市場，近幾年來都面臨著收入增速放緩和凈利潤率下降的局面，上市后能否保持業績增長尚不能確定。

長江商報記者就此向浙江真愛董事長秘書衡虎文求證，他于6月24日、25日兩次回應記者稱，“公司領導最近忙于上市事務，一切以招股書上的信息為依據”。

浙江真愛此次擬登陸上交所，公開發行2500萬股，占發行后總股本的25%。此次將募資4.33億元，其中，1.03億元投向年產1.7萬噸法蘭絨毛毯印染技改擴建項目，另外3.3億元用于投向年產1300萬條功能性法蘭絨毛毯生產線建設項目。

報告期內，浙江真愛產能利用率已達到95%以上，業內人士指出，在高度依賴境外市場且國內市場銷售低迷的形勢下，新增產能能否得到釋放值得擔憂。

高度依賴境外市場

招股書顯示，報告期內，浙江真愛境外主營業務收入分別為6.26億元、7.43億元和7.21億元。分別占當期主營業務收入的70.99%、78.78%和77.60%。其毛毯產品為公司主要產品，且75%以上的毛毯產品用于外銷，主要銷售到中東、非洲和歐洲等地區，目前主要采用ODM、OEM生產模式，為國外客戶提供毛毯設計開發和生產制造服務。

中東地區是全球毛毯消費的主要市場。2012至2014年，浙江真愛毛毯出口額分別為9906.21萬美元、12014.85萬美元和11710.43萬美元，占同期全國合成纖維毛毯出口額的比例分別為3.97%、4.00%和3.31%。

其中，報告期內，公司向TLG銷售收入合計為7775.85萬元、10421.76萬元和10940.97萬元，占公司當期主營業務的比重分別為8.82%，11.04%和11.78%。公司主要向TLG銷售拉舍爾毛毯等。

長江商報記者了解到，拉舍爾毛毯一直是公司的主導產品，對公司總體毛利貢獻最大，從2012年至2014年，毛利分別為9803.66萬元，10991.87萬元和13330.56萬元，毛利率一直保持在19.71%、18.81%和21.76%。

依賴境外市場的弊端是，受境外動亂、人民幣升值、市場波動、反傾銷調查等影響因素很多，較易形成存貨。

據了解，公司存貨主要為庫存商品、其他存貨有自制半成品、委托加工物資、在產品等，其中存貨成本構成中滌綸成本占比較高。

報告期各末期，公司存貨賬面價值分別為1.62億元、1.63億元和1.79億元，占流動資產比例分別為28.62%、32.61%和48.44%，公司存貨金額較大且占流動資產比例較高。

報告期各期末，公司存貨以庫存商品為主，庫存商品占存貨的比例分別為54.01%、56.39%和62.58%。

數據顯示，2014年末存貨賬面價值比2013年末增加1652.40萬元，主要系庫存商品增加2001.60萬元，庫存商品占存貨的比例亦增加6.19個百分點。

據了解，2012年至2014年，存貨庫齡在6個月以內的占比86.88%、89.88%和93.36%。

此外還有來自未知區域的反傾銷調查。就在2014年，埃及工貿和中小企業部反傾銷局發布公告，對自中國進口的合成纖維毯產品發起反傾銷調查，真愛家居參與應訴，截至2014年12月31日，該反傾銷調查正在進行中。

數據顯示，2012至2014年，浙江真愛向埃及地區銷售收入分別為833.99萬元、1407.82萬元和5037.75萬元，占公司營業收入的比例分別為0.94%、1.48%和5.40%。

另一方面，公司毛毯產品主要原料為滌綸，滌綸為石油化工下游產品，受市場波動較大，在報告期內，滌綸占公司毛毯產品生產成本的比重分別為57.64%、55.65%和51.90%。

上述情況也清晰地投影到財務報表上，2012至2014年，歸屬于公司普通股股東的凈利潤為46.45%、44.32%和19.31%，扣除非經常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤為42.59%、26.26%和22.69%。

公司認為其境外業務的優勢在于，一是客戶資源穩定，公司憑借穩定的產品質量、多樣的產品種類及多變的花型風格獲得中東歐美非洲及亞洲等毛毯主流市場的認可。其次是公司的質量包裝，有領先的質量控制體系，有研發優勢和技術、經驗。

近日，中投顧問輕工業研究員朱慶驊在接受長江商報記者采訪時認為，從目前形勢看，我國家紡產品價格優勢已難與越南、泰國等新興市場國家媲美，外貿型家紡企業必須以產品品質贏得國外市場，外貿型家紡企業如果不加強產品設計創新、改善制作工藝、擴寬銷售渠道，否則將難以在國外市場很好生存。

業內人士指出，出口型家紡企業轉內銷的戰略和布局是明智之舉。不過，從財務數據來看，浙江真愛對國內市場并未上心。

報告期內，浙江真愛在國內市場經營真愛及真愛美家品牌床上用品，其產品銷售收入分別為5109.36萬元、7028.81萬元和4387.98萬元，報告期內，公司床上用品銷售收入占主營收入比例分別為5.80%、7.45%和4.72%，這個數據與羅萊家紡、富安娜、夢潔家紡等大型家紡企業相比，無疑國內銷售規模偏小。

如果說銷售規模偏小可能是布局問題，但事實上，浙江真愛的國內布局也僅僅局限在江浙一帶。

截止招股書簽署日，浙江真愛設有11家直營店（浙江11家），并計劃逐步將大部分直營店改為加盟店，主要是提高其營業業績及市場競爭力。

公司計劃，未來兩到三年在浙江、江蘇、上海等省市發展加盟店，逐步在長三角地區的中高端家紡市場占據一席之地。

而在2012年至2014年，公司加盟店數量變更較為頻繁，分別為102家、154家和97家。不過，浙江真愛自稱，2014年實際合作的加盟商只有38家。

此外，基于國內銷售市場，浙江真愛的床上用品主要由旗下真愛美家實現，其主要業務為床上用品銷售，不存在生產加工環節，除向子公司真愛毯業和真愛家居采購毛毯外，其余產品均通過外協加工或貼牌加工方式取得。

2012至2014，真愛美家的外協加工費分別為137.11萬元、55.77萬元和99.08萬元，占公司采購總額的比例分別為0.2%、0.08%和0.15%，真愛美家貼牌加工采購金額分別為4167.19萬元、1554.91萬元和1914.79萬元，占公司采購總額的比例分別為6.14%、2.27%和2.82%。

在國內銷售方式上，浙江真愛可能與其他家紡企業有別，其銷售方式主要包括直營店、加盟店和電商平臺，報告期內，公司床上用品銷售收入占主營收入比例分別為5.80%，7.45%和4.72%。

在報告期內，公司直營業務銷售收入占據真愛美家（母公司）營業收入的比例分別為42.81%、28.82%和52.34%，占公司合并報表營業收入的比例分別為2.47%、2.14%和2.48%。

報告期內，公司加盟銷售收入占真愛家居營收比例分別為22.61%、30.33%和14.87%，公司加盟業務營收占公司合并報表營收比例分別為1.30%、2.26%和0.71%。

相較于羅萊家紡、富安娜等國內家紡企業，浙江真愛的國內市場開發程度十分有限。

國內市場拓展有限

相比對國內市場的不太“走心”，在公司股權治理上，浙江真愛花了較大精力。

招股書顯示，鄭期中合計控制公司81.59%股權，為公司實際控制人。

博信投資直接持有浙江真愛發行前15.45%股份，同時，博信投資為鄭期中控制的其他企業之一，持有65%股權。博信投資成立于2010年11月，主營業務是實業投資、信息產業投資等。

2014年5月，浙江真愛股東鄭其明將持有的博信投資324萬元股權（占注冊資本30%）轉讓給公司實際控制人鄭期中，同年6月，鄭期中將持有的浙江真愛旗下全資子公司真愛有限290萬元股權（占注冊資本5%）轉讓給鄭其明。

此外，就在浙江真愛變更注冊資本時，新股東鼎泰投資增資580萬元，趕上上市前的末班車。

鼎泰投資直接持有浙江真愛發行前9.09%的股份，浙江真愛董事劉勁松持有鼎泰投資46.55%股權，且擔任執行事務合伙人。

鼎泰投資順利進入浙江真愛后，1989年生的劉勁松實施了股權購買行為，當年10月、12月以及次年4月，劉勁松斥資收購鼎泰投資原股東李琪持有的47.20萬元股權（占注冊資本2.76%）、原股東楊春持有的鼎泰投資29.50萬元股權（占注冊資本1.72%）以及原股東周斌持有的鼎泰投資53.10萬元股權（占注冊資本3.10%）。

鼎泰投資內部實施股權變更完畢后，多位高管完成對浙江真愛的間接持股，除劉勁松外，公司監事李愛紅、公司董事長秘書衡虎文等公司20位高管或中層實現曲線持股。

鼎泰投資成立于2014年6月23日，經營范圍為實業投資、投資咨詢，最近一年凈利潤為-0.82萬元。

家族企業在江浙一帶十分普遍，經過一系列的騰挪轉移，鄭、劉兩大家族完成了上市前的持股準備。

招股書顯示，鄭其明與鄭期中為兄弟關系，劉元慶和劉忠慶為兄弟關系。鄭期中、劉元慶、劉忠慶分別持有真愛集團、博信投資65%、20%、15%股權，劉元慶的兒子劉勁松、女兒配偶王慶分別持有鼎泰投資46.55%和1.72%股權。劉元慶、劉忠慶系鄭期中的配偶王曉芳的表兄弟。

家族成員、高管持股集中

責編：ZB