海汽股份欲借IPO突圍求生懸疑

長江商報消息 有上市公司和國企“撐場”，在鐵路和航空夾擊下其主業公路運輸亟待突圍

□本報記者 劉濤

來自海南的海汽運輸集團股份有限公司（下稱“海汽股份”）的上市進程邁入了新階段。

6月3日，海汽股份披露招股說明書，擬于上交所上市，擬公開發行7900萬股，發行后總股份達到3.16億股，保薦商為金元證券。

海汽股份在募投項目方面，主要用于班線客運車輛更新項目、瓊海市汽車客運中心站改建項目和東方汽車客運總站建設一期項目。

招股書顯示，海汽股份主要從事道路旅客運輸服務，主要包括汽車客運、汽車客運站經營等業務，是海南省道路客運龍頭企業，占據市場份額95%，處于壟斷地位。

2012年至2014年，海汽股份營收呈現穩步增長，實現營業收入12.45億元、13.19億元和13.26億元，凈利潤分別達到6008.8萬元、5852.92萬元及6580.1萬元。

不過，在業績攀升的背后，海汽股份存在多重市場風險，包括主業單一、毛利率下降、拓展能力有限以及主要依賴于海南本地市場等。

6月11日，長江商報記者多次通過郵件、電話方式求證海汽股份董秘周有斌及公司治理部，截止發稿時未有回應。

中投顧問交通行業研究員蔡建明受訪時認為，像海汽股份這樣的區域交通企業目前發展瓶頸主要是如何在區域內進行合理布局，另外，企業可將線路進行重組整合，使線路進行互補，提高運輸效率。

A

主業單一

招股書顯示，海汽股份的業績來源是道路旅客運輸收入，涉及班車客運、旅游客運和出租車客運，其中，班車客運收入占總營收比重較大， 2012年至2014年，其占比分別為81.53%、83.59%和84.62%。

這和2011年上市的宜昌交運（證券代碼：002627）初期對主業依賴幾近相似。不過，海汽股份的不同在于其背景是海南島定位于國際旅游島的現實情況。

海南客運市場的競爭，主要體現在公路、鐵路、水路和航空四種運輸方式的競爭。

數據顯示，2005年至2013年，公路承擔旅客運輸量的比例平均為92.44%，公路運輸仍占據海南省客運市場的主導地位。但同時，目前海南的鐵路、民航運輸所占比例呈增長趨勢，隨著島內東線和西線快速鐵路的建成使用，對海汽股份的市場地位業已構成威脅。

按照國家發展規劃，“十二五”期間，海南島內將建成環島旅游觀光的快速鐵路，并通過粵海鐵路通道與大陸鐵路網連接。

其中，海南東環快速鐵路已于2010年12月30日開通，西環快鐵也已于2013年9月底動工建設。截至2015年1月底，西環快鐵項目累計完成投資166億元，占總投資的62%。

據了解，東環鐵路以客運為主，兼顧海口市內軌道交通和少量輕快貨運。海南東部沿海地區人口約432萬，占全省人口50.23%，東環鐵路的開通運營對鐵路沿線及兩端的客運量將產生一定分流。

快鐵開通后對班線客運的影響較大，東環快速鐵路開通前的2009年、2010年，公司鐵路沿線的各班線合計客運收入分別為約1.55億元、1.66億元，而開通后的2011年至2014年，公司鐵路沿線的各班線合計客運收入分別為約1.37億元、1.15億元、1.24億元、1.13億元。

多重擠壓之下，海汽股份主營業務毛利和毛利率也呈下降趨勢。

數據顯示，報告期內，公司主營業務毛利分別為約3.00億元、2.91億元及2.49億元，2013年及2014年主營業務毛利分別較上年同期下降2.95%及14.48%。

報告期內，公司綜合毛利率分別為25.54%、24.04%及21.32%。

多年來，海汽股份對島內市場形成高度依賴，海汽股份在海南省內已建立覆蓋全省18個縣市的道路客運網絡，2012 年、2013年及2014年公司主營業務中海南島內收入占比分別為84.53%、83.30%及83.26%。

隨著島內交通體系的完善，多元化出行方式正在沖擊海汽股份的市場地位，導致公司凈利潤下降，2012年至2014年，扣除非經常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為13.71%、10.17%和9.84%。

B

重壓之下

可以說，海汽股份在海南島內處于壟斷地位，而高度依賴于區域市場或將成為未來承壓。

根據募投項目明細所示，項目基本在島內消化，三個項目其中兩個項目布局于瓊海市和東方市的站場改建或新建，一個項目用于車輛更新，共預計耗費5.03億元。

經測算，班車更新項目投資回收期為5.15年，年均凈利潤為3627.51萬元；瓊海市汽車客運中心站改建項目投資回報周期為10.8年，每年稅后利潤1924萬元；東方汽車客運總站建設項目（一期）投資回收期為9.9年，每年稅收利潤728萬元。投資回報期過長顯然會攤平公司利潤，影響公司運營。

值得注意的是，在主營業務上，來自環島快速鐵路以及航空的雙重擠壓，使得海汽股份未來的道路并不好走。

同樣主業是區域性道路客運，宜昌交運主業在上市前后遭受漢宜鐵路的客流分流，導致沿線客運班線近乎停班，沿線公路客運收入嚴重萎縮，這或是海汽股份前車之鑒。

暫可維持的現實是，海南省道路客運市場經營主體數量多、規模小、集中度低，在縣內道路客運市場競爭激烈，由于國際旅游島的特殊定位，海汽股份在島內還遭受水運以及發達的航運的沖擊，募投項目其實并不被業內看好。

長江商報記者查閱招股書發現，報告期內，海汽股份的產能利用并未達到飽和狀態，2012年至2014年分別為59.52%、70.07%和71.25%。弓尚未拉滿，此次急于擴能增產難免讓人霧里看花。

基于海南特殊的海島區位交通特點及旅游功能定位，海南省旅游客運服務中心作為海南省旅游車輛調度的主要平臺，是海汽股份旅游客運業務的主要客戶，2012年、2013年及2014年經該公司結算的收入占公司當期旅游客運收入的比例分別為93.62%、92.33%及92.60%。

統計顯示，2012年至2014年，島內收入占比總營收的八成以上，如何在島內將“蛋糕”做得更大？海汽股份在招股書中并沒有透露應對措施，記者隨后向董秘周有斌求證，未獲回應。

而高人流量的道路運輸，使得燃油成本比重越來越大，在海汽股份營業成本中的比例居于高位，2012年至2014年，分別為31.94%，32%和30.78%。

海南省從事營業性道路客運企業共有199家，其中班車客運經營業戶77家，公司主要與海南省內當地的汽車客運類企業形成競爭。

與國內行業領先企業相比，海汽股份的資產、業務及運力規模仍有較大差距。

中投顧問交通行業研究員蔡建明認為，在快速鐵路、航空等交通運輸方式的夾擊下，區域客運的客源量受到一定程度擠壓，尋找新增客源，通過聯盟實現互補，或可降低企業發展風險。

C

上市公司和國企“撐場”

事實上，在2012年12月28日至2013年1月4日期間，海汽股份IPO申請即獲證監會受理，但拖延至今。

翻閱招股說明書發現，此次海汽股份的股東名單頗為扎眼，除海汽控股持股60%外，海南高速、海南農墾、海峽股份和海鋼集團四個海南大型國企為主要股東，除海南高速持股25%外，海南農墾、海峽股份和海鋼集團各持股5%。

在區域性道路客運企業上市過程中，擁有兩家上市公司和三家大型國企為其“撐場”實不多見。

招股書顯示，海汽股份成立于1951年11月，以道路客貨運輸為主業，2007年成功引進海南高速（證券代碼：000886）參股，于同年12月改制重組為海南海汽運輸集團有限公司（即海汽股份）。

海汽控股是海南國資委100%持有的國資公司，主要從事企業經營管理服務、房地產開發經營、項目開發與經營。

公開資料顯示，2007年底，海南高速以1.28億元增資入股海汽股份。2011年8月，海南高速以3600.85萬元的價格，將海汽股份5%股權轉讓給海峽股份（證券代碼：002320）。

海峽股份大股東為海南港航控股有限公司，海南港航持股50.91%，海南港航隸屬海口市國有資產監督管理委員會。

海南農墾是持有5%股份的股東之一，創建于1952年，系海南省政府直屬企業，是以天然橡膠產業為核心的大型農業企業集團，其前身是與海南省農墾總局實行政企合一的海南省農墾總公司。

海鋼集團持股5%，為海南省屬國有重點企業之一。

截至目前，海南高速持股數量為5925萬股，此次公開發行之后，其持股比例將變更為18.75%；海峽股份則持有1185萬股，占發行后總股本的3.75%；第一大股東海汽控股持股比例將由60%降至43.5%，仍為實際控制人。

如果這次海汽股份上市成功，海南高速和海峽股份將直接成為資本市場的最大受益者，其余三家國企也會皆大歡喜。

海汽股份的股東名單

海汽控股

持股60%

海南高速

持股25%

各持股5%

海南農墾、海峽股份和海鋼集團

責編：ZB