玩具企業實豐文化IPO前景堪憂

長江商報消息 九成營收來自國際市場，蔡氏兄妹合計持股73.9%

□本報記者劉濤

A股的玩具企業或將添新例。5月中旬，廣東玩具企業實豐文化發展股份有限公司（下稱“實豐文化”）公布招股說明書，擬登陸深交所，保薦機構為東海證券。說明書上顯示，實豐文化擬公開發行2000萬股，募資2.63億元。蔡氏兄妹合計持有實豐文化股份73.9%。

作為一家主營玩具出口的企業，實豐文化在報告期內超過九成以上收入來自海外，這意味著一旦海外市場采購量下降，將直接影響公司業績表現。高度依賴海外市場和高度集中的家族成員股權會否掣肘實豐文化發展？實豐文化接下來如何提升自己在國內行業的地位？

長江商報記者梳理了實豐文化招股說明書，并采訪了中投顧問輕工業研究員熊曉坤，在他看來實豐文化似乎想在游戲產業方面下一盤大棋。

三成營收來自歐洲

招股書顯示，實豐文化成立于1992年，主要從事玩具的研發設計、生產和銷售，是我國玩具行業內知名的玩具制造商。公司主要產品包括電動遙控玩具、嬰幼玩具、車模玩具、動漫游戲衍生品玩具和其他玩具等五類，產品規格品種1000多種，產品出口至全球500個國家和地區。

作為一家主營玩具的生產企業，公司主要收入來源于海外市場上采購商的采購。公開財務數據顯示，2012年至2014年，扣除非經常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤分別為約3178.25萬元、3521.16萬元和3236.68萬元，主營收入和凈利潤表現不俗。

玩具生產業務為公司帶來了主要收入，但過于依賴國際市場也讓實豐文化頗感頭痛。招股書顯示，2012年至2014年，實豐文化海外市場銷售收入分別為約2.39億元、3.15億元和3.40億元，占比總營收分別為90.09%、95.79%和90.32%，其中歐洲市場分別占比31.41%、27.64%和36.63%，北美市場的數據緊隨其次。

長江商報記者注意到，在此次募投項目中，實豐文化將投資1.72億元用于新增3550萬件（套）產能，產后年營收能達到4億元，凈利潤能達到0.59億元。這意味著，未來國內市場開發情況不明，新增產能在短期內還是依賴海外市場來消化。

值得注意的是，在歐美經濟萎靡不振、市場需求不足的情況下，以出口為主的企業深受影響。據《每日經濟新聞》報道，在2014年廣交會和廣州國際玩具展上，訂單以小單和短單為主，加上國內勞動力價格持續上升，實際上對于勞動密集型玩具企業造成較大壓力。

即便如此，產品出口還取決于進口國的政策。歐盟對玩具產品要求非常嚴格，其玩具貿易壁壘自從2003年以來不斷升級，包括有害物質的最大限量值等諸多規定；一些美洲國家不斷出臺針對市場上玩具的強制性要求等安全標準，這意味著企業要投入更多資金用于檢測設備購置，以及質量檢測、認證的成本和費用，削弱企業產品出口的性價比優勢。

擴能或為押注動漫衍生產品

實豐文化早已不甘心為人代工或貼牌生產。其招股書披露，公司確立自主品牌游戲及相關衍生文化產品為開拓國內市場的主要方向。這意味著，實豐文化要實現從代工、貼牌到自主研發生產的價值鏈升級模式，提升在國內行業的地位意圖明顯。

早些時候，實豐文化就有涉獵。2011年，該公司與網龍網絡有限公司、深圳八澤網絡科技游戲公司合作，進行網絡游戲的周邊玩具開發，2012年7月，產品投入市場。公司在游戲開發方面，執著網絡游戲，棋戰三國于2013年在騰訊平臺上線，2014年，實豐深圳已具備獨立完成有限項目制作能力，啟動《時界》、《棋戰2》等項目。

實豐文化認為，自身已具備一定的研發實力，每年基本能夠保證推出約100款左右的玩具產品和兩款左右的游戲產品。在主營收入中，動漫游戲衍生品玩具已經顯露出端倪，2014年銷售收入達到1905.39萬元，占比主營收的5.07%，毛利潤貢獻率達到1.59%，是2013年0.77%的兩倍。

從募資項目新增產能中可以看出，公司在動漫游戲衍生品玩具上悄然布局，新增產能3550萬件（套）的總體規模中，動漫游戲衍生品玩具產能大約530萬件（套），占比15%。

此外，報告期內實豐玩具自主研發游戲衍生品玩具上市，以及對授權動漫衍生產品的推廣，動漫游戲衍生產品收入增加，銷售收入為665.76萬元、805.24萬元和1905.39萬元，且動漫游戲衍生品毛利率高于公司其他產品。2013年，實豐文化對國內銷售進行了戰略調整，慢慢滲透到動漫游戲衍生品玩具行業，該公司動漫游戲衍生品玩具主要包括動漫衍生產品和網游衍生產品兩個系列。公司目前擁有海綿寶寶、洛克王國和小羊肖恩等動漫品牌授權，且募投的研發中心設立在深圳，也意味著公司會網羅華南優秀的動漫設計銷售人才。

中投顧問輕工業研究員熊曉坤告訴長江商報記者，玩具企業與游戲企業聯合開發產品具有較大市場空間，將成為未來的趨勢。當前玩具與動漫聯系得較為緊密，許多玩具都由動漫形象改編而來，但是隨著游戲的迅速發展，以及普及度的提高，玩具與游戲結合勢必出現大爆發局面。從這一點上來看，公司似乎在下一盤大棋。

玩具產品多次抽檢不合格

報告期內，實豐文化產品銷售額從2012年的2.66億元增加到2014年的3.76億元，年復合增長率達到19.01%。高歌猛進的態勢下，其產品質量多次出現問題，這也意味著在未來國內市場開拓加快過程中，產品形象或將打折扣，影響公司業績。

實豐文化在招股書中披露發生過兩次產品被抽檢出存在質量問題。2012年3月，上海質監局發現實豐文化所產的搪膠玩具（規格型號：58557）存在質量問題，公示不合格項為“擠壓玩具、搖鈴及類似玩具”，公司進行整改才獲得通過。同年7月，在中國國家認證認可監督管理委員會產品質量監督抽查中，公司所產搪膠玩具（規格型號：58530）在新疆市場上被抽檢不合格，存在小零件等項目不符合有關標準要求的問題，經整改和召回，此事才得以平息。

此外，報告期內，北京、陜西、甘肅等地出現公司已經停售的假冒搪膠玩具等。按照實豐文化招股書披露稱，上述問題產品事件，依托相關政府主管部門出具證明，發行人報告期內沒有因違反有關產品質量和技術監督方面的法律法規而受到處罰，公司已經進行整改，對已銷售給消費者的存在質量問題的產品，已經進行召回或繼續回收，這些并不對公司上市構成實質性障礙。

實豐文化主要產品受眾為兒童，出現質量問題將會危害兒童的健康與完全，“報告期內未發生重大質量問題及任何因質量問題而引起的糾紛。”長江商報記者注意到，針對上述被查事件，均牽扯到公司產品，實豐文化均在事后進行整改未被處罰，若募資成功產能得到大幅提升后，公司是否有監控問題產品的方案或措施，并未在招股書中披露。

潮汕一帶企業的家族控制多成掣肘，真功夫的家族成員股權高度集中便是前例，股權高度集中，同樣出現在實豐文化內。

招股書顯示，蔡俊權1967年生，其直接持有公司3256.91萬股，占公司總股本比例為54.28%，即便成功上市后，蔡俊權依然直接持有40.71%的股權，仍然為公司實際控制人。除持有實豐文化54.28%股權，蔡俊權還持有福建浚迪電子科技有限公司51%股權。福建浚迪主要經營電子產品及配件研發和生產，自營和代理各類商品及技術的進出口業務。

蔡俊淞持有實豐文化16.67%股份，還持有福建浚迪49%股權。此外，蔡錦賢直接持有實豐文化2.95%股份。招股書顯示，蔡錦賢與蔡俊權、蔡俊淞為姐弟關系。

黃炳泉持有實豐文化16.67%股份，陳樂強則持有7.50%股份。而蔡俊權、蔡俊淞與黃炳泉和陳樂強同為實豐文化發起人。

值得關注的是，華潤深國投信托有限公司經理助理蔡泳出現在實豐文化的董事序列，蔡泳是1988年生人，2014年未在實豐文化領薪。招股書中透露，蔡俊權、蔡俊淞與蔡泳之間為舅甥關系。

此外，一名為蔡彥冰的股東持有實豐文化4.80%股份，此人是汕頭融利投資擔保有限公司執行董事，為實豐文化監事會主席。招股書顯示，2013年，蔡彥冰作為新股東通過增資擴股進入實豐文化，招股書中并未披露蔡彥冰與蔡氏兄妹是何種關系。

目前，對實豐文化未來的發展策略、經營決策擁有重大影響力的為蔡氏家族，蔡俊權為公司董事長，蔡俊淞為總經理，蔡泳為董事，蔡錦賢為公司股東。

家族企業控制七成股權

opinion

玩具企業與游戲企業聯合開發產品具有較大市場空間，將成為未來的趨勢。

——中投顧問輕工業研究員熊曉坤

A

2012年2.39億元，占比總營收為90.09%

2013年3.15億元，占比總營收為95.79%

2014年3.40億元，占比總營收為90.32%

2012年至2014年

實豐文化國際市場銷售收入

蔡氏兄妹合計持有73.9%股份

實豐文化股權高度集中

蔡俊權持有54.28%股份

蔡俊淞持有16.67%股份

蔡錦賢持有2.95%股份

股權

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責編：ZB